兰花科创(600123):预告18年归母净利同比增34%-48% 关注煤化工业务盈利改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛/安鹏 日期:2019-01-30

公司预计18年归母净利10.5-11.6 亿元,四季度环比下滑

    公司预计2018 年年度实现归母净利10.5-11.6 亿元,同比增34%-增48%。其中,第四季度预计实现归母净利0.6-1.7 亿元,同比增51.5%-增325%,环比降83%-降53%,环比下滑主要源于受到错峰生产影响,化工产品产量下滑。

    煤炭业务:在产产能2020 万吨,其中在建780 万吨

    公司现有矿井14 个,产能2020 万吨,其中生产矿井产能840 万吨;参股41%的华润大宁产能400 万吨,17 年贡献投资收益3.8 亿;在建整合矿井6个,产能540 万吨,其中永胜(120 万吨/年)已进入联合试运转,另有新建玉溪煤矿(240 万吨)在建,截至18 年年中进度85%,随着在建煤矿投产,公司产量增长可期。

    公司前三季度煤炭产销量分别为570 万吨、537 万吨,分别同比增1.22%、下滑1.84%,吨煤售价、吨煤成本、吨煤毛利分别为602.9 元/吨、229.2 元/吨、373.8 元/吨,分别同比增7.5%、6.0%、8.4%。

    煤化工业务:尿素业务减亏、化工业务盈利增长

    尿素:公司现有尿素企业4 个,产能120 万吨;2018 年前三季度公司尿素产销量分别为63.8 万吨、63.0 万吨,同比下降13.8%、19.1%,产量下滑主要源于环保趋严,但吨煤毛利扭亏,达152 元/吨(去年同期亏损16 元/吨)。

    另外公司拥有甲醇40 万吨转化生产二甲醚20 万吨、己内酰胺10 万吨,同时,受到采暖季错峰生产影响,预计采暖季期间公司尿素产量减少约4.75万吨/月,二甲醚产量减产0.7 万吨/月,经测算,约占公司前三季度月均产量的67%、31%,根据公司公告,按照18 年9 月的产品价格测算,影响公司2018年销售收入4.5 亿元,影响2019 年Q1 销售收入约2 亿元,同时,根据金联创以及wind 数据,山西尿素市场价、全国二甲醚现货价、华东地区己内酰胺市场价四季度分别环比增6.6%、增1.8%、下滑7.5%,18 年全年分别增21%、增8.6%、增11.8%,总体来看,预计受到采暖季错峰生产影响,尿素业务价增量减,同比减亏,而化工业务盈利同比增长。

    预计2018-2020 年 EPS 分别为0.92 元、0.98 元和1.09 元

    公司主产无烟煤,拥有煤炭、化肥、化工一体化优势,煤炭板块目前拥有多个在建矿井产能,未来产量增长空间较大,同时煤化工盈利逐步改善,我们预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.92 元、0.98 元和 1.09 元,18 年PB 仅为 0.71 倍,已经破净,而2010 年至今公司平均PB 为1.86 倍,我们认为公司盈利能力较稳定,估值有修复空间,维持 “买入”评级。

    风险提示:供给侧改革不及预期,煤价、化肥价格超预期下滑,煤炭、煤化工业务盈利能力下滑,成本费用上涨,在建煤矿投产不及预期。