飞亚达A(000026)公司点评：亨吉利结构调整 管理持续提升 18年业绩超预期

投资要点：

    公司公告18 年业绩预告增长25-35%。公司2018 年全年归母净利润1.75 亿~1.89 亿，同比增长25%-35%；其中Q4 单季度归母净利同比增长243.5%-625.7%，超市场预期。

    Q4：收入端高端表持续发力，经营效率提升，亨吉利盈利能力大幅提升。受益高端腕表消费持续回暖，公司亨吉利板块保持稳健增长，高端腕表占比提升带动毛利率提升；公司积极去库存，提升门店经营效率，我们预计Q4 存货减值较2017 年大幅减少（2017Q4存货减值4122.78 万元）。受此影响，我们预计亨吉利全年净利率超过6%（vs 2017 年亨吉利净利率2.7%）。

    亨吉利零售：名表行业回暖迹象明显并有望持续。我们认为国内高端腕表行业从2016 年下半年开始已形成拐点，随着全球经济的逐渐回暖，零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转，带动国内钟表消费复苏。2018 年年内人民币不断贬值，海外购物价格优势空间逐步被压缩；加之海外欧洲购物环境不稳定，国内高端消费市场服务持续改善，高端消费持续回流。2017 年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长，2018 年瑞士累计向中国出口手表17.17 亿瑞士法郎，同比增长11.7%。

    飞亚达自有品牌：拓宽品牌梯度、研发智能手表、发力渠道建设。品牌：公司高端品牌、唯路时、JEEP 等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。智能手表：积极布局智能手表，2018 年联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表；“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。渠道：公司积极拓展网络销售渠道，发展电商业务，迎合大众型手表线上增长趋势。飞亚达表境内渠道总数约3100 家，主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等；品牌国际化成效显著，飞亚达品牌已进驻32 个国家，境外渠道数超过180 家，境外销售收获了大幅增长。

    2018 年限制性股票激励计划授予完成，解禁设严格业绩指标，上下齐心助力公司稳健成长。2018 年11 月推出限制性激励计划，2019 年1 月授予完成。考核计划三年解锁的主要考核条件是：以2017 年为基数，2019-2021 年扣非归母净利复合增速分别不低于12%。

    激励计划推出首年，带动公司管理效率提升改善，业绩超市场预期。

    公司深耕中高端手表行业，品牌与渠道护城河突出，有望受益国内高端腕表消费增长厚积薄发；激励机制理顺，国企改革迈出重要一步。亨吉利业绩稳健增长，飞亚达自主品牌发展平稳，未来业绩稳定增长可期。2017 年管理层增持股票44.1 万股，2018 年再次推出限制性股票激励，激励机制进一步理顺。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一，国企改革迈出重要一步。我们上调公司2018-2020 年归母净利的盈利预测至 1.82 亿元、2.19 亿元、2.62 亿元（原为1.69 亿元、2.03 亿元、2.44 亿元），目前股价（7.50 元）对应PE 为18、15、13 倍，公司总市值33 亿，名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。