中远海能(600026)2018年业绩预告点评：业绩基本符合预期 18Q4油运旺季推动公司全年扭亏 强调2019下半年进攻看油运

事项：

    中远海能发布业绩公告，预计2018 年度实现归属净利0.8 至1.8 亿元，同比减少89.8%-95.5%；归属扣非净利0.2 至1.2 亿元，同比减少90.5%-98.4%。其中公司前三季度归属净利为亏损2.68 亿，照此测算Q4 单季度实现盈利为3.48-4.48 亿元。

    评论：

    业绩基本符合预期，四季度油运旺季推动公司业绩扭亏。1）业绩基本符合预期。此前报告我们预计公司实现全年业绩为1.69 亿，在公司预告区间内。2）Q4 旺季推动全年扭亏。此前我们判断18Q4 为油运周期拐点，当季VLCC-TCE运价均值为4.03 万美元/天，同比提升147%，2018 年全年运价为1.6 万美元/天，同比下降12.5%。前三季度公司油运业务处于亏损状态，整体亏损2.68亿元，分季度看，Q1-Q3 分别为亏损0.85、1.31 级0.53 亿元，根据公司公告测算，预计4 季度单季盈利水平在3.5-4.5 亿元之间，从而推动公司全年扭亏为盈。招商轮船此前已发布业绩预告，测算Q4 单季扣非盈利在4.2-4.9 亿元之间，油运双雄的盈利情况展现了利润与运价的强相关和高弹性。3）目前公司拥有VLCC 船舶50 艘，在手订单8 艘。我们测算假设有效运营天数340 天，运价每提升1 万美金，中远海能可增加12 亿，因收入确认与当期运价存在运输结算确认的时间窗口差异，预计Q4 的高运价带来的业绩弹性将持续在一季报中得以体现。（注：19 年1 月目前均价2.9 万美金，环比Q4 淡季正常回落，但同比大幅提升251%）

    内贸油运业务竞争力强，业绩稳定。公司在内贸市场竞争力强，格局稳定。公司坚持大客户战略，COA 货源高占比，内贸油运业务有望继续贡献稳定收益。2018 年公司并购大连海运公司51%股权，强化内贸成品油运输的龙头地位。

    LNG运输前景广阔，未来将是重要盈利通道。LNG项目投资金额大，投资回收期长一般为15 年，为了实现LNG运输的安全稳定，船东与LNG开发商一般都是先签订合约随后进行造船释放产能，并且运输协议锁定长期收益。由于LNG 运输需要具备高安全性以及投资金额巨大，行业玩家构建了坚实壁垒。目前公司营运的LNG 船共22 艘，上海LNG 投资的11 艘，CLNG 投资船舶11 艘；在建船舶16 艘LNG。

    投资建议：1）看好行业自18Q4 开启周期拐点，19 年或迎更顺畅上行，由于行业淡旺季分明，四季度是传统旺季，供给端上半年有新船交付压力，需求端增量则来自于下半年美油出口量或可进一步提升，因此维持年度策略，下半年进攻看油运。2）假设2019 年全年VLCC-TCE 运价均值保持3 万美元/天，预计公司可实现净利12 亿元，若上调2020 年VLCC 均价至3.5 万美元，则公司可实现19.6 亿元（上调14%，外贸油运12 亿，其他业务7.5 亿），对应PE为16/10 倍。短期催化剂包括中美贸易谈判进展，加大美国油气进口。维持“推荐”评级。

    风险提示：油轮订单交付高峰、原油需求下滑波动、行业退出运力不及预期。