当代明诚(600136)：业绩增长亮眼 受益西甲联赛关注度提升

事件：公司发布2018年业绩预告，全年实现归母净利润约1.7亿-2亿元，同比增长33%-56%；扣非后归母净利润1.3 亿-1.6 亿，同比增长20%-47%。三个子公司是业绩增长的重要推动力：新英体育预计全年贡献净利润约2.7 亿元；仅世界杯项目，双刃剑就为公司贡献超过7000 万净利润；强视传媒的《猎毒人》、《如果岁月可回头》两个作品合计贡献约1.2 亿元净利润。

    财务费用压力有望在2019 年缓解。根据公司公告数据，三个子公司合计贡献利润明显高于公司整体利润，主要是因为上市公司作为管理平台，2018 年的并购事件和管理团队产生了一定的管理费用；同时并购导致的借贷行为产生了较大的财务费用压力。根据三季报内容，公司财务费用已突破2.2 亿，预计第四季度仍有一定的利息支出导致的财务费用。我们认为，2019 年公司财务费用压力有缓解的预期，主要有两个理由：1）从宏观层面来看，目前市场流动性已经开始缓解，资金成本有下降预期，公司也在积极通过债务置换等方式，降低财务成本；2）公司正在努力推进增发，增发完成以后，公司将有能力解决一部分负债压力，减少财务成本支出。

    西甲联赛在华影响力或上升到新高度。以往，西甲的在华影响力在五大联赛中并不是最强的。但我们预计2019 年这一状况或将发生重大转变：据西班牙人足球队官方消息，中国球员武磊正式加入西班牙人足球队，并签下“2+1”合同。

    我们认为，此举将显著提升国内对西班牙人足球队乃至整个西甲的关注度，原因是过去国内球迷在西甲其实并无“主队”意识，我们认为武磊加入西班牙人的事件和当年姚明加入休斯顿火箭队的案例有异曲同工之妙。在一定程度上，有中国球员的队伍在国民意识中将被打上主队的标签，这将使西班牙人俱乐部的关注度骤然提高（截至1 月29 日凌晨，西班牙人俱乐部Twitter 粉丝已爆增至39.2 万），也将带动整个市场对西甲联赛的关注。当代明诚已经拿到西甲的相关版权，将是该事件的重要受益方，西甲版权在国内的价值将得到进一步体现。

    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年备考EPS 分别为0.40 元、0.61元、0.77 元。公司是国内最纯正体育标的之一，产业资源雄厚、版权储备丰富，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    风险提示：体育政策发生重大改变的风险，业务整合或不及预期的风险，赛事版权获取或不及预期的风险，融资成本上行的风险，并购项目运营或不及预期的风险。