鼎龙股份(300054):业绩短期承压 CMP抛光垫及柔性PI基材展望未来

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/胡世超 日期:2019-01-30

事件

    公司2019 年1 月26 日发布业绩预告,预计2018 年归属于上市公司股东的净利润约为2.86-3.20 亿元,同比下降5%-15%。

    简评

    业绩短期承压,硒鼓行业价格战基本触底

    公司业绩同比出现下滑,主要由于①2017 公司存在0.48 亿元非经常性损益,主要来源为出售子公司南通龙翔股权转让款所致,2018 年非经常性损益仅为0.099 亿元;②2017Q4 公司出售南通龙翔18%股权后南通龙翔出表,合并报表范围的缩小也对公司业绩存在一定负面影响;③公司研发投入同比增加。若扣除非经常性损益,公司归母净利将同比增长1.60%。业绩预告区间对应Q4单季净利0.56-0.90 亿元,环比Q3 单季的0.98 亿元下滑8%-43%。

    受到硒鼓行业价格战的不利影响,2018 年公司硒鼓业务盈利受到一定影响,从2018 中报公布数据来看,公司硒鼓业务子公司珠海名图和深圳超俊业绩同比均有较大幅度下滑。价格战背景下当前硒鼓行业盈利空间已经大幅缩窄,部分厂商已经到达成本线,未来继续下降空间不大,待行业整合完毕后,盈利有望迎来修复。

    深耕十余年,打造打印耗材全产业链龙头

    公司为国内打印耗材全产业链龙头,具备彩色碳粉产能2400 吨,另在载体、显影辊、芯片等硒鼓上游领域以及下游彩色硒鼓、黑色硒鼓等领域均有布局。公司碳粉技术全球领先,是为数不多的具备载体生产能力的碳粉生产商。2016 年完成对佛来斯通的收购后,公司成为国内唯一的彩色聚合碳粉供应商,未来将受益市场份额的提高。2016 年公司收购旗捷科技布局硒鼓芯片,现市占率约10%,仅次于纳思达(市占率近90%)。

    CMP 抛光垫进口替代空间大,静待放量后的业绩爆发CMP 技术广泛应用于集成电路和蓝宝石抛光,是抛光工艺的价值核心。中国大陆圆晶建厂浪潮以及LED 行业对蓝宝石衬底不断增长的需求将拉动CMP 抛光垫需求增长。2015 年全球CMP 研磨材料市场达19.4 亿美元,其中CMP 抛光垫市场份额达6.8 亿美元。

    据预测,2020 年CMP 研磨材料市场规模有望达25 亿美元。公司一期二期项目合计50 万片产能已经基本就绪,全部达产后预计贡献营收10 亿元,税后净利3.5 亿元。公司产品于2017 年底首次通过客户验证,静待放量后的业绩爆发。

    立足全产业链优势涉足O2O 云打印

    目前国内图文快印行业占印刷行业总份额比例不及1%,仍有非常大的发展潜力。同时,图文快印行业面临较大困难,图文快印店未脱离“小作坊”模式,规模不足,亟需规模化、集中化经营,这使得公司以创新及整合者的身份进入并成为领军者成为可能。公司2015 年通过鼎龙爱视觉参股业内领军型企业世纪开元。世纪开元近几年营收和用户数量持续高速增长,2018 年预计营业收入将达到3.6 亿元,远远领先于主要竞争对手约1000 万元的销售规模,预计营收在未来几年会以接近翻倍的速度继续增长。

    进军柔性PI 基板,布局柔性显示业务

    当前OLED 柔性屏渗透率不断提高,折叠手机甚至卷曲手机逐步面世,柔性显示已是大势所趋。柔性显示需要柔性基板,由于需要在基板上溅射电极或TFT 材料,因此基板需耐高温,目前较成熟的基材为聚酰亚胺(PI)。现阶段高端PI 膜基本被外企垄断,国内企业主要做较为低端的电工级产品。公司通过PI 基材项目进入柔性显示基板材料领域,有望打破国外垄断,实现进口替代。公司柔性显示基板材料研发及产业化项目规划产能1000 吨,预计建设期30 个月,达产后预计营收3.6 亿元,税后净利约0.46 亿元。

    预计公司2018、2019 年归母净利分别为3.0、4.1 亿元,对应PE 21、15 倍,首次覆盖给予“增持”评级。