华力创通(300045)：北斗导航业务拐点向上 卫星通信业务逐步收获

公司近况

    我们对华力创通的业绩增长点进行梳理，维持目标价9.00 元，潜在上涨空间15%，维持“中性”。

    评论

    北斗导航业务拐点向上，卫星通信业务逐步进入收获期。卫星应用是公司第一大主业，2018 年上半年贡献了34%的营收、49%的毛利润。2018 年上半年，公司成为北京市公务车辆信息化管理车载终端设备骨干供应商，完成1 万多台终端安装工作，支撑2018年业绩增长；北斗装备订货量显著上升，部分军品研制进程明显加速，我们预计军品是2019 年核心业绩增长点。值得关注的是，公司在自主研发多款北斗三号终端，积极准备北斗三号基带芯片研制，为2020 年后的增长布局。天通卫星移动通信领域，公司是国家授权的民用天通基带芯片厂家和军方授权的军用天通基带芯片厂家，具备核心竞争力。2018 年11 月，公司成功中标5 万台天通单模手机，在未来几年将按需供货、逐步确认收入。

    雷达仿真测试、机电仿真测试业务预计将保持稳健。仿真测试是公司传统主业，2018 年上半年合计贡献31%的营收、33%的毛利润。公司的仿真测试业务规模尚且有限，预计未来保持稳健。

    轨道交通业务持续向好。全资子公司明伟万盛提供轨交站台屏蔽门系统、地铁列车再生制动能量逆变吸收装置，我们预计2018 年实现净利润0.50 亿元、YoY+30%左右。

    股权激励预示未来三年成长性。公司第二期股权激励计划的业绩考核目标为2018/19/20 年净利润不低于1.2 亿元/1.6 亿元/2.0 亿元，行权价格为8.81 元/股，股票期权已于2018 年8 月完成授予。

    估值建议

    公司于1 月17 日披露业绩预告，预计18 年实现净利润1.10 亿元~1.34 亿元。我们维持18 年净利润预测1.25 亿元不变，下调19年净利润预测8.0%至1.64 亿元（下调分项收入预测），引出20 年净利润预测2.06 亿元。

    当前公司股价对应19/20e 29.3x/23.4x P/E。维持目标价9.00 元，对应19/20e 34x/27x P/E，潜在上涨空间15%，维持“中性”。

    风险

    军品业务订单与收入确认的不确定性。