再升科技(603601)动态点评：业绩增长稳定 微玻纤小龙头乘势而上

【事项】

    公司发布2018 年度业绩预告。预计2018 年度实现归属于上市公司股东的净利润为15,857.54 万元到18,157.54 万元，与上年同期相比将增加4,500 万元到6,800 万元，同比增加40%到60%。

    预计2018 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12,244.69 万元到14,044.69 万元，与上年同期相比将增加3,200万元到5,000 万元，同比增加35%到55%。

    【评论】

    业绩增速符合预期，投产顺利助力业绩高增长。公司发布业绩预告，预计2018年度实现归母净利润为1.58亿元到1.82亿元，同比增长40%-60%，基本符合我们的预测。公司对苏州维艾普债权计提了部分减值损失，同时由于子公司深圳中纺18年业绩对赌未能完成，对长期股权投资计提了部分资产减值损失。

    若剔除这两部分资产减值损失对主营业务利润的摊薄影响，我们测算18年业绩同比增速约为55%-75%。业绩保持快速增长主要受益于部分募投项目投产，产能大幅提升。18年微玻纤棉实际产出约5万吨，较17年同比提升约1万吨，同时新建2.5万吨玻纤棉项目已基本完成。滤纸实际产出6000-7000吨，同比提升1000余吨。5000吨/年干法芯材项目已投产，干/湿法芯材、保温棉毡产量也大幅提升。产能稳步投放推动了报告期营收和业绩高速增长。

    需求高速增长窗口期，成长空间大。干净空气领域：未来三年仍是电子厂新建厂项目集中建设期，我们测算未来三年在建及规划电子厂新建厂项目将带动洁净室工程投资约2360亿元，带动过滤材料市场需求约120亿元，较现有市场规模数倍增长。同时受益于材料国产化替代加速，有望通过提高在悠远净化设备中的滤纸自供比例，实现在电子厂新建厂项目上的快速拓展。高效节能领域：VIP板较传统的聚氨酯材料，相同保温层厚度可节能10%-30%。随着VIP板与聚氨酯材料成本差异不断缩小（目前每台冰箱VIP板成本约高出20-30元），VIP板的应用渗透率提升预计会加速（当前渗透率仅约3%）。

    成本、技术、全产业链优势明显，行业龙头地位难以撼动。公司微玻纤棉生产基地位于四川宣汉，毗邻普光气田，气源供应充足，气价较华东地区便宜近50%。技术优势突出，投产了国内第一条干法芯材生产线，成本较湿法芯材降低约40%。通过收购苏州悠远，参股松下新材料向下游拓展，以下游产品销售带动原材料销售增长，逐步实现由材料供应商向行业引领者的角色转变。

    基于以上分析，我们小幅调增了18年业绩，预计18/19/20年营业收入分别为11.05/14.15/17.49亿元，同比增长72.67%/28.09%/23.63%。归母净利分别为1.66/2.15/2.75亿元，同比增长45.91%/30.02%/27.74%， EPS 分别为0.31/0.40/0.51元，对应PE为23.00/17.69/13.85倍，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    维艾普股权收购诉讼发酵升级；市场拓展不及预期；产能投放不及预期；天然气价格大幅波动。