柳工(000528):行业需求复苏 公司业绩稳健增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/代川/刘芷君 日期:2019-01-29

核心观点:

    公司公告2018 年年报,实现归母净利润为7.5-9 亿元,同比增长(调整后)116%-159%。公司业绩增长符合预期。

    行业需求全面复苏,公司土方设备销量快速增长2018 年工程机械行业需求全面复苏,以挖掘机为首的土方类设备销量需求快速增长。根据工程机械行业数据显示,2018 年国内装载机销量达到11.9万台,同比增长22.02%,根据公司公告,1-9 月公司装载机(销量)市场占有率是18%,市占率保持行业前列。2018 年国内挖掘机销量达到20.3万台,同比增长44.5%,公司挖掘机实现1.43 万台销量,同比增长74.5%,公司增速远超行业平均水平,市场份额从2017 年的5.8%提升至2018 年的7.02%。当前下游稳基建效应开始逐步显现,房地产新开工面积仍然保持快速增长,2019 年工程机械行业需求有望继续保持稳健增长。

    资产质量进一步夯实,盈利能力显著提升

    2018 年前三季度公司应收账款余额约为32.47 亿元,同比增长8.75%,增幅远小于营业收入增速水平(营业收入增长54.7%);盈利能力方面,前三季度公司整体毛利率水平为23%,基本与2017 年年报持平,净利润率5.67%,相比2017 年年报大幅度回升,表明公司在资产逐步夯实的过程中,经营利润率弹性逐步释放。

    投资建议:预计2018-2020 年公司收入分别为154.5 /170 亿/180.75 亿,EPS 分别为0.58/0.79/0.89 元/股,对应最新股价的PE 估值分别为11x/7.9x/7x。当前行业需求持续复苏,公司挖机产品市场份额持续提升,经营质量持续改善,同行业可比公司19 年平均PE 估值为10.5x,我们给予公司2019 年合理PE10.5x,计算的合理价值为8.30 元/股,继续给予公司“买入”评级。

    风险提示:海外业务拓展不及预期;宏观经济波动带来需求调整;行业竞争加剧导致产品毛利率下滑。