登海种业(002041)业绩预览：品种优势弱化 业绩改善前景尚不明朗

预计2018 年归母净利润0.29 亿元，同比-82.3%我们预计登海种业2018 年业绩0.29 亿元，同比-82.3%，玉米制种销售不佳是业绩下滑的主要原因。2018 年虽然玉米价格上涨，但行业竞争激烈，公司品种优势弱化，导致毛利率与销量的下跌。

    关注要点

    玉米价格处于上行区间，外部环境改善：近年来国家对玉米领域进行供给侧结构性改革，玉米产量持续调减，同时玉米饲用及工业需求上升，目前当年产量已经低于当年消费量，并倒逼玉米临储库存的下滑，至2018 年底，玉米临储库存跌至约8000 万吨，仅占当年消费量35%。在供需格局改善的背景下，玉米价格已处于上行区间，2018 年全国玉米均价同比上升10.0%，且我们预计2019 年均价仍有小幅同比上升空间。玉米价格改善利好玉米制种行业，公司面临的外部环境实际已经在改善。

    行业国审品种大幅增加，竞争格局仍然激烈：国审品种持续大幅增加，2018 年国审玉米品种高达516 个，同比增加2.02 倍。相比下，行业龙头企业的国审品种比例有所降低，登海2017、2018 年国审品种分别为18、17 个，占当年国审品种的比例则由10.5%降低到3.3%。这一方面映射出玉米制种领域的竞争趋于激烈，另一方面也表明依靠单一大品种放量的机会正在变小，龙头企业竞争策略未来将更多转变为构筑多品种梯队，形成协同效应。

    品种优势弱化，业绩仍处于低谷期：玉米制种行业为典型的差异化竞争行业，产品力较高的品种，在销售过程中可同时获取高毛利率与高效率。但如品种优势弱化，也将同时面临盈利恶化与销量下滑的双重冲击。登海作为我国玉米制种龙头企业之一，具有研发基础，但近年缺乏潜力大品种接棒，原有优势品种先玉335与登海605 均已过推广高峰，令业绩承压。向前看，我们认为公司仍需挖掘潜力品种，提升产品力，业绩方有明显改善机会。

    估值与建议

    维持2018/2019 年盈利预测0.29/0.63 亿元，引入2020 年盈利预测0.70 亿元，对应2018/2019/2020 年每股盈利0.03/0.07/0.08 元。

    股价对应2019/2020 年77/69 倍市盈率。维持中性评级与目标价不变，对应2019/2020 年79/69 倍估值，目标价与现价一致。

    风险

    品种推广低于预期；行业供求关系恶化，自然灾害风险。