平高电气(600312)业绩预览：业绩预告拐点已现 特高压弹性标的收获成长

预测全年盈利同减52~57%，对应Q4 同增60~79%

    公司发布2018 年业绩预告，预测净利润2.71~3.03 亿，对应减少3.28~3.59 亿元，同减52-57%；预测扣非净利润同比减少3.35~3.59亿元，同减54%~58%。据此测算，公司2018Q4 净利润2.69~3.00亿元，同增60~79%；扣非净利润2.50~2.75 亿元，同增55~70%。

    关注要点

    全年业绩明显下滑，Q3 以来逐步修复。公司主营业务包括高压板块、中低压及配网板块、国际业务板块等，2018 年前三季度，国网投资低迷，特高压进度较慢，因此我们预计公司附加值较高的高压板块收入下滑影响业绩。而与此同时，公司贷款规模较大，融资成本上升，财务费用增加，导致整体归母净利润降幅较大。但单季来看，若按预告中位数来看，2018Q1~4 公司归母净利润分别同比-131%/-140%/+18%/+70%，Q3 拐点已现。

    特高压东风再起，我们预计公司订单增量有望达70 亿元。平高电气技术实力雄厚，特高压GIS 市占率第一。2018 年底，能源局发文将在4Q2018~2019 年核准开工五交五直，我们预计19 年即将迎来特高压核准开工旺季，有望带来超过2000 亿元的投资增量，有望为平高电气贡献约70 亿元的订单增，明显贡献其2019-21 年期间的业绩增长。

    配网试点有望加速落地，公司订单充沛。公司于2016 年收购通用电气、国际工程、平高威海、上海天灵等，布局配网业务，为业绩增长打开天花板。国网深化改革十大举措中强调“加快推进增量配电改革试点落地见效”，有望催化电网公司与社会资本之间的合作与探索，促进增量配电试点加速落地。而公司布局以来积极通过新业务模式与各个省网开展合作，2018 年以来取得了持续的突破和高速增长的订单，带来业绩弹性。

    估值与建议

    由于2018 年电网投资下滑、订单减少影响明显，但2019-20 年特高压有望带来丰厚订单，因此我们将2018-20 年净利润预期分别下调21%/14%/9%，预测2018-20 净利润2.87/4.74/6.92 亿元，当前股价对应2019/20 年24/17x P/E。我们维持9.5 元目标价不变，对应2019/20 年27/19x P/E，对比当前股价有13%的上涨空间，维持中性评级。

    风险

    宏观经济波动，国网招标不及预期，业绩兑现不及预期