众合科技(000925)公司快报:自研系统集中放量交付 轨交业务迎业绩拐点

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李哲/王书伟 日期:2019-01-28

自研系统订单放量,轨交板块迎业绩拐点。公司作为国内城轨信号系统龙头企业,为海内外地铁、轻轨、有轨电车等多制式轨交列车提供系信号系统解决方案。据公司公告,2018 年公司自主研发的BiTRACON 型CBTC 信号系统中标“金义东”项目,截至2018H1 公司新接订单10 亿元,其中自研系统5.23 亿元。今年1 月,公司公告中标宁波5 号线2.6 亿订单,我们预计18 年全年新接订单有望达20 亿元,其中自研系统订单占比不断提升。自研系统毛利率高出传统合资系统约一倍,使用自研系统后公司盈利能力将显著增强。

    发改委自2018 年6 月重启城轨项目审批,截止目前已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等8 个城市超过1000 公里的城轨项目规划,投资金额高达8000 亿元左右。其中杭州、重庆作为公司核心覆盖区域,将充分受益于城轨建设高峰带来的业务增量,公司轨交业务迎来业绩拐点。

    AFC 技术创新升级,互联网增值市场广阔。自动售检票及线网清分系统(AFC/ACC)作为公司轨交业务重要组成部分,目前已经覆盖全国13 个城市中600 多个站点,2018 年H1 分别签订了杭州5 号线,成都8 号线AFC 系统订单。

    目前公司在传统AFC/ACC 基础上,利用云计算、大数据技术,实现了实时处理地铁票务相关业务数据,支持乘客直接刷银联卡或手机二维码支付过闸的创新。

    该系统基于既有设备和系统的升级改造,有利于地铁运营票务的统一管理,降低新增设备成本,目前公司基于站点积累已完成与支付宝、银联对接,与腾讯的合作也在落地过程中,未来业务订单放量可期。

    污水治理双轮驱动,市场空间潜力巨大。公司先后收购海拓环境和苏州科环切入水处理业务,两家子公司均为其细分领域龙头企业。海拓主营重金属污染防治业务,科环主营石油石化废水处理业务,客户覆盖中石化、中石油、中海油等各地方炼油厂。目前海拓已顺利完成三年业绩承诺,科环2017 年完成业绩承诺92%,主要系订单规模提升、周期拉长,部分项目交付延后所致。截止2018H1科环新签订单达2.6 亿元,公司新增EPC 项目合同约8000 余万元,中标PPP 项目3 个。随着重金属、石化环保督查不断趋严,公司环保业务盈利持续向好。

    投资建议:我们预计公司2018 年-2020 年净利润增速分别为25.1%、29.2%、36.2%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为8.2 元,相当于2019 年22 的动态市盈率。

    风险提示:环保业务业绩不达预期,城轨建设进度不达预期。