亿利洁能(600277)2018年业绩预增点评：新增乙二醇优质资产 净利润同比增44%-55%

事件

    公司发布2018 年年度业绩预增公告，公司预计2018 年年度归母净利润为7.5 亿元-8.10 亿元，同比（2017 年为5.21 亿元）预计增加2.29 亿元-2.89 亿元，同比增幅为43.95%-55.47%。扣非归母净利为5.41 亿元-6.01 亿元，同比（2017 年为4.60 亿元）预计增加0.81 亿元-1.41 亿元， 简评

    本期业绩预增主要系公司主业稳步增长以及非经常性损益的影响：1）主业方面，2017 年公司的业务中循环经济产业（主要产品为PVC、烧碱和煤炭）以及清洁能源产业（主要是清洁热力和光伏发电）业绩贡献占比在95%以上，2018 年两大板块继续稳中有进：受益于供给侧改革持续推进和环保政策持续高压，公司循环产业主要产品PVC、烧碱、煤炭价格较上年同期均有上涨，加之公司内部运营效率不断优化，降本提效增厚业绩；同时，公司清洁热力以及光伏发电业务进入稳定盈利期，公司清洁能源战略转型成效渐显。2）公司2018 年非经常性损益贡献业绩2.09 亿元，主要是因为公司报告期内收购亿鼎和新杭利润并表带来2.2 亿元非经常性损益。

    同比增幅为17.61%-30.65%

    国内乙二醇进口依赖度高企，公司进军乙二醇产业大有可为：2017 年国内乙二醇产能产量分别为832 万吨和571 万吨，而表观消费量高达1445 万吨，进口量在875 万吨，进口依赖度高达61%，煤制乙二醇在替代进口、提高自给率方面大有可为。2018 年8月，公司分别以9.5 亿元和6.8 亿元现金收购亿鼎60%股权和新杭75.19%股权。新杭公司主要生产煤制乙二醇、甲醇等产品，亿鼎公司为其上游供气企业。亿鼎已投产60 万吨/年合成氨、104万吨/年复合肥，同时建有260 万吨生物炭基复混肥项目，期末转入固定资产25.19 亿。煤气化中间产品中40%为合成氨自用，60%销售给新杭用作乙二醇原料气。随着2018 年底10 万吨/年投产，上市公司拥有40 万吨/年的乙二醇产能，成为国内煤制乙二醇龙头企业，在国内乙二醇进口依赖度高的情况下将增强其乙二醇定价和盈利能力，未来业绩增长有保障。

    循环一体化园区超前环保理念承接政策红利，成本及产品质量竞争力显著：公司自2004 年在国内率先提出“循环经济”先进环保理念，并先后斥巨资投建达拉特、库布其两大循环经济园区，实现园区废气、废水、固废循环利用，兼具经济性以及环保性。园区项目包括全资64 万吨环保型电石项目；控股的年产50 万吨PVC、40 万吨烧碱项目、配套2×50MW 自备热电厂，参股4×200MW 煤矸石发电机组，年产120 万吨工业废渣制水泥项目。煤炭业务方面，公司通过控股、参股的形式，拥有东博煤矿、黄玉川煤矿和宏斌煤矿三处优质煤田。产量主要源于黄玉川煤矿，其可开采量为9.26 亿吨，年产量1000 万吨；另外一部分来自东博煤矿，资源储量5900 万吨，年产120 万吨。

    光伏产业及清洁热力项目并驾齐驱，未来有望带来稳定现金流：1）光伏产业方面，2017 年11 月，公司分别以2.13 亿元和4.27 亿元收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权，在库布其因治沙而批建1GW的光伏电站。截至2018 年，库布其已并网510MW，2019 年光伏发电计划达到1GW 发电量，于2020 年达成利润计划4-5 亿规模，光伏发电未来成为重要的利润来源点。创新集成光伏发电，大力发展集“生态、发电、扶贫”为一体的特色生态光能模式。2）清洁热力项目方面，引进先进的“微煤雾化”技术，成功研发高效清洁能源生产系统，截至2018 年9 月30 日，运营生产、开工在建和待开工储备项目共计2495T/H。

    盈利预测与估值：公司2018、2019 和2020 年归母净利润7.86 亿、8.04 亿和9.55 亿，EPS 0.29 元、0.29元、0.35 元，PE 21X、20X、17X，维持“买入”评级。