国电电力(600795)：打包出售亏损资产 业绩稳健向好

事件

    公司拟打包出售宁夏太阳能和石嘴山一发的相关资产公司今日发布公告，拟打包转让国电宁夏太阳能源有限公司100%股权及相关债权、国电石嘴山第一发电有限公司60%股权及相关债权等两项资产。

    简评

    标的资产近年盈利能力较差，资产出售有利于公司产业结构调整

    从财务数据来看，国电宁夏太阳能公司17 年及18 年净利润分别为-1.41 亿和-1.51 亿元，18 年所有者权益为-17.8 亿元，已严重资不抵债。石嘴山一发17 年及18 年净利润分别为-3.3 亿和-2.62 亿元，18 年所有者权益由正转负，为-1.23 亿元。据公开资料显示，宁夏太阳能公司以多晶硅生产为主，石嘴山一发则有2*33 万千瓦燃煤发电机组。我们认为宁夏太阳能公司主营业务与公司当前发展战略难以构成协同效应，且两公司盈利能力较差，此次资产打包出书有利于公司产业结构调整，提升资金使用效率。

    电力业务量价齐升，提升业绩改善预期

    2018 年公司实现上网电量2029.26 亿千瓦时，同比增长5.44%。得益于自身装机内生性增长、全社会用电稳健增长及区域来水好转等因素影响，公司上网电量实现稳健增长。公司参与市场化电量达882.49 亿千瓦时，占上网电量的43.49%，较去年同期增加5.80%。但得益于去年7 月部分省份上调燃煤机组标杆电价等因素影响，2018 年公司平均上网电价0.3346 元/千瓦时，同比增加0.76 分钱。

    装机结构持续改善，联合重组进展顺利，维持“增持”评级

    公司当前控股装机5530.59 万千瓦，其中水电装机1431.38 万千瓦，风电586.81 万千瓦，太阳能21.2 万千瓦，清洁能源装机占比达36.9%，在五大发电集团的上市主体中处于领先地位。此外公司与中国神华共同组建合资公司已取得营业执照，联合重组进展顺利，后续股权资产注入及交割事宜还在推进中。我们考虑未来煤价中枢有望明显下行，暂不考虑资产整合对公司业绩的影响，我们预测2018-2020 年公司归母净利润分别为30.56 亿元、41.13 亿元和50.60 亿元，对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元和0.26元，维持增持评级。