鄂武商A(000501)点评报告:短期经营承压 梦时代助力中长期发展

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮/刘亚舟 日期:2019-01-28

报告要点

    事件描述

    近期我们对鄂武商经营情况进行跟踪梳理。

    事件评论

    购物中心受可选下行影响同店承压,超市闭店调整步入尾声。2018 年以来,服装、化妆品、金银珠宝等可选品类限额以上零售额增速持续放缓,使公司购物中心业态增速有所回落,2018Q1-Q3 公司购物中心业态营业收入同比增长0.19%,增速较2017 年全年放缓5.98 个百分点,但考虑到公司购物中心整体店龄结构偏大且无新开门店背景下,这一增速仍处于行业相对较优水平。2018Q4 服装、化妆品、珠宝品类限额以上行业增速环比Q3 分别放缓2.30、3.64、7.42 个百分点,我们预计购物中心同店仍有一定压力。2018 年公司超市业态闭店调整基本结束,2018Q1-Q3 超市无关闭门店,新开店1 家,“优质优品、提质增效”建设初显成效,2018Q1-Q3 超市业态毛利率为20.82%,同比提升0.51个百分点。

    强化经营管理提质提效,梦时代项目顺利推进助力中长期业绩增长。购物中心方面:公司2018 年提升了高档品牌占比,通过高档品牌的优质服务促进长尾商品销售并进一步提高客户粘性,我们认为此举有望进一步拉开与竞争对手品牌资源的差距。超市方面:2018 年公司分级建立标准化超市门店经营管理模式,希望提高超市业务的盈利能力,同时公司以生鲜类为重点,加大餐饮化比例,加快品牌提档升级,优化商品结构,加速门店升级改造,线上线下全渠道营销,改善超市购物环境等,从而提升规模和经营质量,力争提高超市业务的整体竞争力。新项目方面:公司梦时代广场项目已进入建筑施工阶段,招商及人员培训顺利进行,力争项目2020 年开业,项目无论从体量还是从区位来说,开业后有望成为江南区域商业领头羊,再造武广商圈盛况。

    投资建议:资产质量夯实,估值居历史底部。我们认为公司近年来成熟店持续内生优化,次新店处于稳步培育中,整体存量门店资产质量和现金流能力优异,尽管梦时代项目建设阶段业绩承压,但中长期来看利好于公司区域竞争力和规模的提升,我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.44/1.36/1.44 元/股,对应2019 年PE 为7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移;2. 梦时代项目建设进度低于预期,资金投入超出预期。