方正军工周观点：长期基本面稳增趋势不变 重点品种仍具投资价值
行情回顾
本周上证综指上涨0.22%，中证军工指数下跌0.45%，报收6757.90 点，跑输沪深300 指数0.97 个百分点，跑输创业板指数0.14 个百分点，较2018 年12 月27 日低点上涨5.85%，重点个股中航沈飞、中航飞机、中直股份、四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展，分别较12 月低点上涨：11.40%、6.83%、12.37%、3.46%、15.83%、9.60%、4.48%、4.06%、16.40%。中证军工指数成份股中涨幅前五为：亚光科技（8.24%）、光威复材（6.97%）、景嘉微（6.71%）、新余国科（3.48%）、中直股份（3.45%），跌幅前五为：航新科技（-8.54%）、中航机电（-8.02%）、中船防务（-6.80%）、中航电子（-4.74%）、内蒙一机（-2.53%）。
军工板块估值具有上行潜力：当前方正军工板块公募基金持仓回升至历史中位附近，军工板块估值58X，较最高估值水平下跌72%，处于近三年低位；主要公司备考PE 分别为23X（25%配套融资）、29X（50%配套融资），备考估值亦处于合理区间低位。
当前行业核心观点
国务院副总理刘鹤受邀将月底访美，关注中美贸易磋商后续进展。据新华网1 月17 日报道，应美国财政部长姆努钦、贸易谈判代表莱特希泽的邀请，国务院副总理刘鹤将于1 月30 日至31 日访美，就两国经贸问题进行磋商，共同推动落实两国元首重要共识。据参考消息网1 月24 日报道，外媒称美国国务卿蓬佩奥对即将举行的中美贸易谈判的结果表示乐观，并说中美两国之间的冲突可以避免。值得注意的是，他的讲话与特朗普19日的讲话一致，当时特朗普表示会谈进展顺利。考虑美国国务卿蓬佩奥对磋商表示乐观及美国当前经济的压力，月底的贸易磋商有望取得实质进展，然而后续走势仍具有不确定性。据环球网1 月23 日报道，美国情报机构发布新版《国家情报战略》报告，再次渲染“中俄威胁论”，强调美国面临的来自太空、网络、计算机和其他新兴技术的威胁，并将中国、俄罗斯、伊朗和朝鲜列为主要威胁国家。另据外交部网站报道，在23 日的外交部例会上，发言人华春莹华春莹指出，近期美国出台了一系列、好几个类似的报告，对中国、包括俄罗斯发表了一些不实指责，并在回应中敦促美方摒弃冷战思维和零和博弈，多做有利于中美互信和世界和平的事情。鉴于中美两国部分核心利益在一定程度上仍有不可调和性，中美两国经贸争端的解决仍具有一定的长期性、艰巨性和复杂性。中美经贸摩擦缓和程度仍依赖于后续磋商和政策落实，建议投资者深化“中美对抗长期深入演进”的意识，仍持续关注中美之间可能出现的超预期事件所带来的板块催化作用。
重点军工股逐步迎来投资价值。（1）军工长期稳健的逐年增长（行业15%左右的增长）由两大因素驱动：①国防军费预算增速长期有望维持在7%-8%附近，武器装备的补缺（量）补强（质）仍是当前中国发展重点；②军贸铁律：地缘政治形势紧张驱动各国增加武器装备采购从而驱动军品贸易上升。由此，长期增长的不懈怠将有效支撑板块重点公司估值（武器装备采购直接带动整机企业和重点配套确定、持续增长），低估值品种以30X为PE BAND 中枢，航空类整机厂宜观察PS 估值，以PS 2X 为合理上限（在长期增长不懈怠的假设下，可参考历史波动区间）。（2）军工指数不同于军工重点品种，军工指数中含有大量估值畸高的品种，但军工板块重点公司基本没有创新低，根据重点公司估值来做介入时机的判断，将有望获取绝对收益和相对收益。（3）军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情：中国动力拟通过多元证券组合方式优化资本结构以及资产注入，叠加前期洪都航空宣布拟筹划以部分零部件制造业务向洪都集团置换更为核心的相关防务产品业务及资产、国睿科技获14 所军工资产注入预案的发布、中航工业拟联合中航机电和中航电子打造航空机载系统龙头及康拓红外拟注入航天五院军工资产等事件，表明军工集团资产整合注入正加速推进的逻辑获得不断兑现，有望催化板块行情。（4）军工板块风险可控：以央企为主、服务国家战略的军工企业具有抗周期性的稳定增长，且基本没有企业流动性危机，特别是质地优良、具备体制背景及规模效应的优质军工企业具备较高行业竞争力和护城河。当前军工板块重点公司全年基本面稳增趋势不改，估值切换逐步迎来，估值合理时，宜把握时机加大重点军工企业配置力度。
投资建议：军工行业持续稳健的增长对行业估值构成有力支撑，整机厂重点关注中直股份、中航飞机、中航沈飞；部分业绩持续稳健增长且估值较低的标的，如四创电子、航天电器、中航光电、中航机电、内蒙一机、航天发展等，可逐步加大配置力度。
风险提示：军民融合政策支持低于预期，军工板块公司业绩低于预期，军工领域院所改制与混改进度慢于预期，市场风险偏好持续下行等。
