雷科防务(002413)公告点评：拟收购恒达微波 布局雷达产业链

公司拟收购资产，完善产业链布局，股权交接落地，上调至“买入”评级

    2019 年1 月26 日，公司发布收购资产预案，拟通过发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式，以6.25 亿元的对价购买西安恒达及江苏恒达100%股权。同时，拟向不超过10 名特定投资者非公开发行可转换债券及股份募集配套资金不超过3.97 亿元。公司聚焦军工电子信息产业，完善产业链布局，有助于实现以军带民、军民融合的发展战略。我们暂维持公司业绩预测，18~20 年分别实现归母净利润1.64 亿、2.16 亿、2.90 亿元，对应EPS 为0.14 元、0.19 元、0.25 元，但大股东交接平稳落地，股权结构向好，上调至“买入”评级。

    聚焦军工电子信息化，完善雷达通信产业链

    本次交易前，公司通过理工雷科、成都爱科特、西安奇维和苏州博海等相关企业的有效整合，覆盖了雷达系统、数字系统、遥感测控、卫星导航等多个细分领域。本次拟收购的恒达微波，与现有雷达通信产品处于同一产业链条，是现有雷达通信产品的前端产业。西安恒达所掌握的微波技术处于行业领先水平，产品已成功应用在国家载人航天“921 工程”、国家航天“嫦娥探月工程”、中航工业“鲲龙AG600 大飞机”等多项国家重点工程项目中。公司在现有产品基础上，向上游领域继续延伸，打通纵向产业链条，提高公司的竞争力和持续盈利能力。

    收购资产将有助于继续推进民用毫米波雷达市场

    上市公司目前正在积极布局汽车雷达领域，恒达微波已与国内近十家汽车毫米波雷达前装、后装厂建立了合作业务，并且拥有测试频率高达110GHz的5m、9m、21m 三间暗室，提供28Ghz、77Ghz 毫米波雷达天线产品的设计、生产、测试、验证等服务。本次交易完成后，双方可充分发挥恒达微波长年积累的毫米波技术优势以及在毫米波天线暗室、阵列天线测试解决方案等方面的核心竞争力，为上市公司汽车雷达业务的发展提供有效支持。恒达微波高效而成熟的硬件、机电生产工艺可助力公司相关软硬件产品的一体化生产，恒达微波将成为上市公司产品工业化生产的基地之一。

    军民布局合理，掌握核心技术，收购有望增厚EPS，上调至“买入”评级

    2019 年1 月8 号，理工雷科“一种天基在轨实时处理新技术及应用项目”获得国家科技技术发明二等奖，说明了公司在创新研发上的雄厚技术实力。此外，我们测算了公司收购完成后对EPS 的影响，将有10%~15%左右的增厚。我们认为公司技术领先，军民布局合理，产业趋势向上。暂维持此前业绩预测，预计2018~2020 年分别实现归母1.64 亿元、2.16 亿元、2.90亿元，对应EPS 是0.14 元、0.19 元、0.25 元。可比上市平均估值19 年PE 为35.8 倍，我们给予公司19 年PE 为35~37 倍，目标价格6.65~7.03元，由于大股东完全退出，股权结构向好，上调至“买入”评级。

    风险提示：收购尚存不确定因素，民用市场推进低于预期，军费增长低于预期。