鼎龙股份(300054)2018业绩预告点评报告：硒鼓业务利润回落 18年业绩承压

本报告导读：

    2018 年业绩受经营策略变动影响同比回落，未来对硒鼓业务扩产整合将持续提升其竞争力，同时耗材业务发展较好，CMP 抛光垫、柔显项目持续推进，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持。考虑硒鼓经营策略变化对盈利能力有所压制，我们下调盈利预测，预计2018-20 年EPS 为0.31/0.38/0.47 元（前0.45/0.57/0.72），下调目标价至10.00 元，对应19 年估值26.32 倍，维持增持评级。

    2018 年业绩下滑-15%~-5%，主要受硒鼓业务利润回落影响：2018 年公司实现归母净利润2.86-3.20 亿元（YOY-15%~-5%），基本符合市场预期。其中第四季度实现归母净利润0.56-0.90 亿元（YOY-48%~-18%）。业绩下滑因南通龙翔并表影响。此外原材料涨价、产品结构调整及部分产品主动策略性降价等因素共同影响下，硒鼓业务盈利能力承压，考虑到原材料价格近期略有回落下该部分影响有望减弱。

    持续提升硒鼓市占率，并推动耗材产品体系技术升级。公司硒鼓业务满产满销，力争2-3 年通过预留线扩产、合作将硒鼓市占率由10%提升至30%，规模效应提升空间巨大。公司已经在通用耗材领域形成了全产业链模式，未来将继续推动产品体系技术升级以及协同发展。

    广泛布局新材料领域，CMP 国产化空间广阔。CMP 市场需求超100亿，且仍处于高速增长中。18 年公司CMP 开始销售，半导体大厂中的产品测试也在持续推进。时代立夫“02 专项”将助力CMP 发展，专利壁垒更将铸就公司CMP 抛光垫国产龙头地位。2017-2020 年国内有超60 家晶圆厂投产，带来广阔国产化空间。同时公司积极向高端PI 膜等柔性显示基板材料领域延伸，并布局集成电路清洗液项目。

    风险提示：耗材价格下跌、CMP 项目进度不及预期。