坤彩科技(603826)2018年业绩预告点评：业绩基本符合预期 高端珠光粉放量驱动业绩高速增长 高端钛白粉项目致力长期发展

　　事项：

    公司发布2018 年年报业绩预告： 归母净利润1.77-1.89 亿元，同比增长50%-60%，扣非后归母净利润1.64-1.76 亿元，同比增长51.77%-62.66%。其中，四季度单季归母净利润0.37-0.49 亿元，同比增长23%-63%。

    　　评论：

    车用涂料、化妆品等高端珠光粉放量，公司业绩与盈利能力显著增长。通过多年的认证和新基地投产，公司高端珠光粉的产品品质和产业化能力得到了下游汽车和化妆品客户的普遍认可，终于在2018 年迎来汽车级、化妆品级等高端珠光粉产品销售放量，并带动公司迎来收入和利润拐点增长（传统工业级珠光粉业务驱动公司收入和利润6 年CAGR 分别为15%和22%，毛利率40%+），目前公司产销规模已经接近全球第一，而高端珠光粉增速显著。

    汽车级珠光粉：严苛产品性能要求+超长认证周期构筑行业极高壁垒，珠光粉应用皇冠上的明珠。相比传统领域，汽车涂料等高端应用具备更佳的盈利（60%+毛利率），更好的格局（全球默克和巴斯夫，国内只有坤彩获行业认可并大幅放量），更长的认证周期（欧美只认美国佛罗里达和冰岛的暴晒测试，周期可达5-8 年）。公司2007 年开始做汽车级珠光粉认证， 10 年积淀厚积薄发，终迎拐点放量（我们预计18 年高端粉10%的销量贡献30%的收入和40%以上利润），驱动公司未来业绩增长，并有望与默克共享全球汽车珠光粉市场。

    投建自主新工艺高端钛白粉项目，打开广阔成长空间。2018 年10 月21 日，公司公告投资18 亿元建设10 万吨化妆品和汽车级二氧化钛项目，并配套建设80 万吨二氯氧钛原料项目。项目采用公司历经8 年，完全自主研发的第三代萃取法制备工艺技术，目前业已建成年产20 万吨二氯氧钛项目并成功开发了化妆品级和汽车级高纯度二氧化钛产品。有别于硫酸法和氯化法制钛白粉的传统工艺，萃取法制备的钛白粉具备极佳的高纯度和超低重金属含量等特性，在汽车和化妆品等高端应用领域具备独特优势，并打开新的百亿级市场，有望为公司长期成长打开广阔空间。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测，预计公司2018-2020 年业绩分别为1.9（60%+增长）、2.7（40%+增长）、3.9（40%+增长）亿元，对应EPS0.41/0.58/0.83 元，对应PE 37/26/18 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：汽车级珠光粉等高端应用产品持续放量不及预期。