安徽合力(600761)：叉车行业稳定增长 收购宁波力达加码电动叉车

预测盈利同比增长28%

    我们预测安徽合力2018 年收入同比增长16.5%至98 亿元，归属母公司股东净利润同比增长27.6%至5.2 亿元，基本符合市场预期。

    关注要点

    2018 年我国叉车行业销量稳定增长，电动叉车引领增长。根据中国工程机械行业协会数据，2018 年国内主要叉车制造企业全年总销量达到59.7 万台，同比增长20.2%，再次刷新历史纪录。分产品来看，2018 年我国销售电动平衡重乘驾式叉车6.3 万台，同比增长19.1%；销售电动乘驾式仓储叉车1.2 万台，同比增长18.0%；销售电动步行式仓储叉车20.6 万台，同比增长46.6%，是最主要的增长点；销售内燃平衡重式叉车31.6 万台，同比增长7.84%。

    安徽合力龙头地位稳固。我们预计安徽合力2018 年叉车产品出货超过12 万辆，市场份额仍维持在22%左右，凭借良好的产品质量、优秀的性价比优势，公司继续保持市场份额第一的领先位置。

    收购宁波力达加码电动叉车产品。安徽合力2018 年12 月4 日以现金2.47 亿元收购安徽叉车集团及自然人股东所持有的宁波力达66%股权。宁波力达是我国知名的电动叉车生产企业，年产量约2万台，2017 年收入3.5 亿元，净利润3,929 万元。此次收购对价对应宁波力达2017 年P/E 仅9.5x，估值较为理想。往前看，考虑到电动叉车未来2~3 年增速有望保持双位数增长，安徽合力加码布局电动叉车业务，将为公司奠定中长期增长动力。

    2019 年安徽合力利润率水平有望提升。安徽合力1~3Q18 毛利率为19.2%，较竞争对手杭州叉车低1.2ppt，安徽合力经营效率仍有进一步提升空间。特比地，考虑到2019 年大宗商品价格下降以及宁波力达的并表，我们预计安徽合力2019 年毛利率有望回升。

    估值与建议

    考虑到叉车行业4Q18 销量增速放缓，我们小幅下调安徽合力2018年盈利预测2.7%至5.21 亿元，但保持2019 年盈利预测6.34 亿元，并引入2020 年盈利预测7.24 亿元；当前股价下，公司对应2018~2020 年P/E 分别为13.4x/11.0x/9.7x，估值合理偏低。我们维持公司“推荐”评级以及目标价12.80 元，对应2018~2020e18.3x/14.9x/13.0x 目标P/E，隐含35%的股价上行空间。

    风险

    叉车行业下游需求不及预期。