设研院(300732)2018年业绩预告点评：2018年业绩略低预期不影响未来两年高成长性

本报告导读：

    公司2018 年业绩预告基本符合仅略低预期；考虑河南基建空间高财政强，且公司在省内竞争优势强将受益高速/市政建设热潮，将延续高增长态势；维持增持。

    投资要点：

    维持增持。公司2018 年归母净利预计2.76~3.22 亿元（增速20~40%）基本符合仅略低预期，我们推测土地政策/信用紧缩等拖累增长，下调预测2018年EPS 至2.23 元（原2.35 元）增速33%，维持2019/20 年EPS 为3.21/4.09元增速44/27%；维持目标价49.6 元，2019/20 年15/12 倍PE，增持。

    2018H2 业绩增速有所放缓。1）2018 单季度业绩：0.45/0.6/0.7/1.01~1.47 亿元，增速32/77/32/-7~35%，H2 业绩增速有所放缓；2）2018 年因宏观信用紧缩、基建投资下滑及土地政策受限等因素导致基建项目落地推进及订单结转均明显放缓，公司为产业链前端最先感受压力故增速放缓。

    河南基建空间高财政强债务低。1）河南高速综合密度0.041km（万人万k㎡）国内第23，十三五要求通车里程7800km 目前仅约6600km 且规划或继续上修；2）河南路桥密度较一线城市低且百城提质/中原城市群/郑州国家中心城市等催化市政建设；3）河南GDP 总量第5 增速7.6%/财政收入增速10.5%/地方债务比GDP12.5%第29；4）河南在中央2019 转移支付中获1184亿第2+均衡支付973 亿第1；5）河南公路建设运营三大平台经营良好。

    看好公司2019 年业绩高增长好于2018 年。1）基本面优：盈利强（毛/净利率48/28%）/负债率低35%/在手资金比营收高74%/0 质押；2）资质/技术/凝聚力/人均创净四大逻辑支撑公司受益省内公路/市政建设热潮，我们预计2018-20 年公路设计收入约8.4/10.7/14.1 亿元+市政约2/2.5/3.1 亿元；3）收购省煤炭院增强地下轨交等实力且标的2019 年全部并表增厚业绩（2019-20 年承诺扣非净利≥0.32/0.42 亿）；4）公司加强属地化布局（设立6 个省外区域经营中心），省外业务目前20%未来或提升至40%以上；5）公司在雄安设立分公司或收益雄安建设推进。

    核心风险：基建增速不及预期、省外及海外市场拓展不及预期等