崇达技术(002815)公司点评报告：实控人逆势增持是信心流露 公司价值被低估

事件：控股股东、实际控制人姜雪飞计划自2019年 1月 24日起6 个月内增持公司股份，总金额人民币500 万元-1000 万元之间。

    实控人增持是信心流露，股权和治理结构好是公司主要优势之一：2018Q3 显示，姜雪飞、朱雪花夫妇共持有公司约66%股份，前十大股东合计持有约80%股份，且持股稳定。公司实控人持股比例在板块中排名第，对于制造企业来讲，领导人对主业务实稳定的坚持是企业长期成长的前提条件，崇达正是这样致力于深耕PCB 中高端赛道，瞄准行业头部位置的企业。实际上公司实控人已经持股很高，对公司有决定控制力，短期不需要提高持股比例，依然选择增持是强烈的信心流露，目前板块和公司估值下行、市场缺乏信心，公司和我们对认为，崇达目前经营情况稳定，业绩增长与估值不符，公司价值被低估。

    稳收入保利润导向，继续放大技术优势而不沉迷于短期快速扩张：公司2018 年产能扩张并不多，Q3 单季度固定资产19.53 亿元，同比+10%，比期初增加0.3 亿，同比增加力度与营收增长幅度相符，环比增加力度小，故营收环比变化不大。江门二期是技改扩产项目，针对HDI 等中高端产品，产能和良率爬坡难度大，需要遵循科学的行业惯有节奏，2018 年Q2/Q3 两个季度固定资产增加幅度都不大，但毛利率和扣非净利率提升明显，对外传达了稳收入保利润、为珠海新项目蓄力的经营导向。

    实际上公司正在推进高多层技改项目，2 年前就具备大尺寸高多层层压专利技术、三阶HDI 专利技术，可以量产20-30 层背板，覆盖3 家以上大型通信设备商。公司是内资中端PCB 龙头企业，工艺技术水平、产品品质和管控能力是核心专长，新世代通信投资驱动大前提下，公司也将获得收益。

    传统PCB 制造升级是电子板块中稳健成长型主线：以从中低端到高端的结构性国产替代为动力，叠加需求波动外部环保监管压力等因素下行业集中度的提升，内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力。最新学术界结论全球700 亿美金市场空间，这个板块将诞生200 亿收入、20-30 亿利润、400-600亿市值的企业。随着公司通过外延方式补全软板等其他细分赛道业务、新项目放量，天花板逐步提高后，对应业绩增速我们认为公司价值被低估，公司有潜力成长为全球性的行业头部企业。

    投资建议：预计18-20 年净利润分别为5.8/7.5/9.8 亿，EPS0.69/0.90/1.17 元，当前股价对应PE 分别为19.8/15.2/11.7X，给与2019 年20X 估值，目标价18 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期。