凌云股份(600480)简评：汽车零部件市场稳固 电池盒业务有望进入爆发期

事件

    1 月17 日，公司收到北京奔驰汽车有限公司指定车型电池壳项目的货源确认书。公司近年来聚焦新能源汽车高端市场，已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3 及宝马I20 电池盒（壳）项目。

    简评

    成功获得奔驰电池盒项目定点，巩固新能源汽车配套市场地位

    1 月17 日，公司收到北京奔驰汽车有限公司指定车型电池壳项目的货源确认书。北京奔驰确认公司为其指定车型电池壳/盖项目的国产化供应商，已确认货源确认书附件中载明的零件价格、工装价格的有效性，并确认已正式启动上述模块/总成/零部件的国产化工作，承认该项目询价文件中规定的项目里程碑的有效性。

    公司近年来聚焦新能源汽车高端市场，已成功配套保时捷J1、宝马汽车新X3 及宝马I20 电池盒（壳）项目。此次成功获得北京奔驰电池壳项目定点，是公司紧抓新能源汽车产业发展趋势，积极开拓高端车市场取得的一项重要成果，展现了公司在新能源汽车电池壳产品配套领域的综合实力，有利于进一步巩固公司在新能源汽车配套领域的市场地位。

    汽车零部件市场地位稳固，电池盒业务提供增长新动力

    凌云股份隶属于兵器工业集团，2003 年于上海证券交易所挂牌上市。2011 年，公司收购控股股东凌云集团全部经营性资产，原凌云集团实现整体上市。2015 年，公司收购德国WAG100%股权，加码高强度、轻量化汽车零部件业务。

    传统市场地位稳固，电池盒业务或将成为业绩增长驱动力。目前，凌云股份已经形成汽车金属零部件、汽车管路和市政工程管道三大主营业务板块，下游客户群体稳定。2017 年，公司实现营业收入118.45亿元，同比增长33.12%，实现归母净利润3.31 亿元，同比增长55.39%。未来，公司将借助德国WAG 在汽车高强度轻量化零部件领域的技术实力以及凌云股份在国内外汽车零部件市场的渠道优势，重点开拓新能源汽车电池盒业务，为公司业绩增长提供新动力。

    汽车金属零部件客户稳定，管路件业务或获益于国六标准实施

    在汽车金属零部件领域，公司主要产品为金属车身结构件和汽车防撞系统，包括仪表盘支架、门槛件、冲焊件和等速万向节驱动轴等，约占公司营业收入的60%。公司在汽车金属零部件领域具有广泛稳定的下游客户群体，主要包括一汽大众、上海大众、上汽通用、长安福特、奇瑞汽车、东风汽车等，其中通用、大众为公司前两大客户。公司连续多年获得各家客户的优秀供应商荣誉，在传统汽车金属零部件领域具有较为深厚的市场积累，未来将发挥子公司德国WAG 在高强度、轻量化零部件领域的技术优势，充分发挥协同效应进行新产品开发和市场扩展。

    在汽车管路件领域，公司主要产品为制动液管、制动真空管、油箱管路、底盘燃油管路、曲轴箱通风管、冷却系统管路、转向管路等，约占公司营业收入的30%。公司主要客户包括大众、奥迪、福特、马自达等国外汽车厂商以及国内各大汽车厂商。公司在国内率先布局新能源汽车和国六标准汽车管路件市场，我们认为，随着新能源汽车市场的增长和国六标准的实施，公司在汽车管路件业务领域有望实现进一步提升。

    市政管道系统产品技术领先，参与多项重要工程建设

    在市政管道领域，公司主要产品为PE 管材和管件，包括聚丙烯缠绕管系统、耐热乙烯管道系统、聚乙烯管道，公司拥有国际先进的挤出生产线和电熔管件制造单元，产品主要应用于燃气和排水系统。公司参与多项市政工程重大项目，包括北京中南海工程、北京鸟巢工程、上海世博园工程、舟山跨海工程等。2018 年，公司市政管道系统产品成功入围北京新机场建设和《雄安新区建设选材名录》。我们认为，随着雄安新区和长三角经济带的加速建设，公司市政管路系统业务或将迎来新一轮增长周期。

    2020 年电池盒产品有望实现大批量生产

    携手子公司德国WAG 开发新能源电池盒业务。2016 年，依托德国WAG 与保时捷在汽车金属零部件领域的良好合作关系，公司开始承接保时捷新能源汽车电池盒产品的研发工作。电池盒产品是新能源汽车的重要零部件之一，对电池芯起到减震和保护作用，主要由铝制托盘和复合材料上盖构成，单车配套价值量较高，超过金属零部件和管路件的总和，批产后对公司参与的产业配套价值量将有明显提升。目前，公司已经承接保时捷、宝马、奔驰、长城、CATL 等多家客户订单，并在沈阳、涿州、宁德、德国和墨西哥进行产能建设，2019 年将实现小批量生产，2020 年或将进入批产阶段。

    盈利预测：深耕汽车零部件市场，新能源电池盒业务提供增长新动力，首次覆盖，给予增持评级

    公司作为汽车金属零部件和管路件系统产品的优秀供应商，在传统业务领域市场地位稳固；在市政管道系统业务领域参与多项重要市政工程建设，并成功入围北京新机场建设和《雄安新区建设选材名录》；新能源电池盒业务自2016 年开始布局，在客户订单承接和产能建设方面已经实现突破，有望在2020 年实现大批量生产，为公司业绩增长提供新动力。我们看好公司未来发展前景，预计公司2018 年-2020 年分别实现营业收入122.54亿元、129.01 亿元和148.78 亿元，同比增长3.45%、5.28%和15.33%；2018 年-2020 年分别实现归母净利润2.89亿元、3.34 亿元和4 亿元，同比增长-12.56%、15.37%和19.67%；对应2018 年-2020 年EPS 分别为0.64 元、0.73元和0.88 元，对应当前股价PE 分别为12.98、11.38 和9.44 倍，首次覆盖，给予增持评级。