扬杰科技(300373)：营收稳增 短期风险无碍长期潜力

事件：

    公司发布2018年度业绩预告：报告期内盈利18,658.98万元～26,655.69万元，同比增速为-30%～0%。其中，预计非经常性损益对净利润的影响金额为-2500万元～0万元。

    投资要点：

    理财计提影响净利，风险有望逐步释放

    公司业绩增速波动主要系计提了8500万理财产品减值损失（其中东融基金5000万控股股东已公告承诺补偿），扣非后测算净利润增速中枢在11%。公司已加强对购买的理财产品进展情况跟踪及投资安全状况评估，同时未来将加强对委托理财项目的审核力度，严控投资风险。我们认为在公司逐项排查评估和趋严的审核机制双重作用下，公司理财风险有望逐步释放。

    加大市场拓展，营收稳步增长

    公司整体业务规模持续稳健增长，营收同比提升25%~30%，一方面是全资子公司MCC加大海外市场布局，进一步扩建了欧洲销售网络；另一方面受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响，公司上述业务板块的收入增幅较大；此外，控股子公司成都青洋并表对公司的整体经营业绩产生了积极影响。

    长期向好，盈利水平有望修复

    受贸易摩擦影响公司部分产线的产能利用率未达正常水平，同时原材料价格呈增长态势，公司整体毛利率略微下降。我们认为随着下游应用市场的不断开拓，公司产能利用率有望随之提升，控股子公司杰芯半导体6英寸线（MOSFET与IGBT项目）也将逐步扭亏，公司未来盈利能力或将得到修复，看好其长期的成长潜力。

    盈利预测与投资建议：考虑减值计提，调整2018-2020年EPS分别为0.53、0.77和0.97元，对应PE分别为29、20和16倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业景气度下行，产能爬升进度不及预期。