上机数控(603185)动态研究：数控金刚线切片机先锋 受益硅片薄片化进程

下游需求预期修正+技术迭代双轮驱动，数控金刚线切片机需求有望提升。金刚线切片机需求主要受两个因素驱动：一是光伏新增装机容量增加带来硅片需求提升，从而拉动切片设备需求。2019 年1 月9 日，国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，预计将对国内光伏新增装机容量形成拉动；同时，在光伏组件价格持续降低的刺激下，海外需求多点开花。在此背景下，硅片需求有望持续提升；据中国光伏行业协会统计，2018 年全国硅片产量达到109.2GW，同比增长19.1%。二是技术迭代推动切片设备不断升级。金刚线切割相比于砂浆切割能够大幅降低硅耗，目前单、多晶领域已基本完成技术渗透。从长期来看，薄片化是硅片领域的重点发展方向，高效的数控金刚线切片设备需求将不断提升。

    数控金刚线切片机先锋，自主研发不断提升产品竞争力。公司是国内领先的高硬脆材料专用加工设备供应商，2018 年上半年金刚线切片机收入占营业收入的84.80%，毛利润占比为87.47%，是公司盈利的主要来源。公司高度重视自主研发，自2014 年成功实现WSK027 型数控金刚线切片机产业化后，又分别于2016 年、2017 年成功推出升级版本WSK027A 型和WSK027BL 型。其中WSK027BL 型号较前两个版本提高了单次切片数，有效促进了单晶的薄片化进程；目前公司产品可实现单次切片数2500 片，形成100μm 左右厚度的硅片，并保证良品率在90%以上。从在研项目来看，公司的新型金刚线切片机预计将提升金刚线切割线速至40m/s 并实现50μm 母线线径的金刚线应用，预计将有望成为未来业绩增长的亮点。

    在手订单超过17 亿元，募投项目助力业绩持续增长。公司2018 年前三季度实现营业收入5.73 亿元，同比增长69.39%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长90.97%；业绩增长的主要原因是金刚线切片机订单数量的增长。从订单来看，截至2018 年6 月底公司高硬脆专用设备的在手订单总额超过17 亿元，预计将为公司业绩增长提供充足保障。另一方面，公司于2018年12 月28 日成功上市，募集资金将用于精密数控机床生产线扩建项目、智能化系统建设等项目；公司2017 年、2018 年1-6 月产能利用率分别为128%和125%，随着募投项目的逐步达产，公司业绩有望持续增长。

    首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018-2020 年实现归母净利润2.96、3.67、4.42 亿元，对应EPS 分别为2.36 元/股、2.92 元/股、3.52元/股，按照最新收盘价计算，对应PE 为23、18、15 倍。我们认为公司作为高硬脆材料加工设备龙头，有望充分受益硅片薄片化进程，从而为业绩增长提供动力，给予公司“增持”评级。

    风险提示：技术迭代不及预期；光伏行业发展不及预期；市场份额增长不及预期；研发进度不及预期；募投项目落地不及预期。