伊之密(300415)：预计全年业绩低于预期 仍需静待行业回暖

预测2018 年盈利同比下降36.5%~40.1%

    伊之密公布2018 年业绩预告，预计2018 年实现归属母公司净利润1.65~1.75 亿元，同比下降36.5%~40.1%，低于我们的预期。

    关注要点

    4Q18 业绩下滑幅度较大，全年业绩低于预期。4Q18 公司归属母公司净利润为557~1,557 万元，同比下滑幅度为77.9%~92.1%，低于我们的预期。我们估计公司业绩下滑的原因主要为：1）4Q18出机量面临压力。由于宏观经济变化和信贷紧缩等因素，公司的下游客户需求开始下行，导致公司出机速度放缓，新签订单疲弱，收入端存在压力；2）毛利率下降，费用率上升。考虑到公司压铸机的下滑幅度大于注塑机，因此综合毛利率有所下降。同时，公司增加了销售资源的投入和研发的投入，带来销售费用和管理费用率的上升。而固定资产投入引起的贷款存量增加及贷款利率上涨导致利息支出增加，带来了财务费用率的上升。3）出机速度放缓带来存货跌价损失。综合来看，2018 年是公司面临重重挑战的一年，全年业绩低于我们的预期。

    压铸机和注塑机需求双双下行。考虑到压铸机下游较为单一，主要为汽车和3C，因此其需求波动也往往比较大。目前压铸机下游资本开支意愿减弱，我们预计1H19 仍然面临需求压力。而注塑机领域，虽然伊之密的份额在提升，但行业的整体周期处在下行通道，因此新签订单的趋势并不乐观，我们认为仍需静待行业回暖。

    低谷期份额有望提升，期待行业需求迎来拐点。我们预计伊之密的注塑机增速超过行业，市场份额得到提升。同时其二板机和电动机也形成了放量，综合竞争力得到提升。

    估值与建议

    考虑到公司业绩低于预期，同时我们对1H19 的行业需求判断偏谨慎，下调2018/19e EPS 预测16.7%/15.2%至0.39/0.51 元。引入2020 年EPS 预测0.60 元。目前股价对应2018/19e 15.1x/11.7x P/E，考虑到我们下调了盈利预测，因此也下调目标价13.8%至6.11 元，对应12x 2019e 目标P/E，潜在涨幅空间3%，维持中性评级。

    风险

    行业需求持续下行，竞争加剧