药石科技(300725)18年业绩预告点评：18年业绩超预期 业务随管线共成长

　　事件：

    　　公司发布18 年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.2~1.4 亿元，同比增长78%~108%，其中，实现非经常性损益1560 万元，扣非归母净利润同比增长58%~89%，超市场预期。

    　　点评：

    　　业绩增速逐季提升。17 年公司收入、归母净利润分别为2.73 亿、6718 万元，13-17 年CAGR 分别高达47%、39%。18 年公司业绩增速进一步逐季提速，以预告中位数测算，18Q1 到Q4 单季度归母净利润增速分别为59%、73%、96%、247%。我们预计，业绩高增长受益于公司在深厚技术积累的基础上市场推广的加强。

    　　分子砌块领域龙头，充分受益我国创新大潮。公司是分子砌块领域龙头，构建了拥有超过40000 种不同结构的分子砌块库，客户涵盖了全球各大创新药企，服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代，转型创新是必然选择。在这一过程中，服务于创新药研发的CRO 产业将保持高景气，药石作为细分领域头部公司，更加受益。

    　　先聚焦+后延伸，小而美崛起在路上。分子砌块行业服务于研发的最早期，随着客户管线的推进，单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域13 年，高达60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。

    　　凭借极强的客户粘性，公司在提高产能的同时，逐步向后端环节延伸。18年10 月，公司收购并增资浙江博腾（现改名为晖石药业），参股37.4%，完成原料药平台的布局。此外，药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此，药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。

    　　盈利预测与投资评级：药石作为分子砌块龙头，布局研发入口，随着客户管线推进，业绩将持续高增长。考虑到公司18 年业绩预告超预期，后续将有更多的客户在研管线推进，我们上调公司18-20 年EPS 预测为1.15/1.72/2.40 元（ 原预测为0.99/1.49/2.08 元） ， 分别同比增长88%/50%/40%，现价对应18-20 年PE 为50/34/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：企业研发投入不及预期；客户研发进度不及预期；竞争加剧。