天士力(600535)业绩预览:整体增长稳健 搭建多元化制药平台

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-01-25

预测2018 年盈利同比增长15%-20%

    我们预测公司2018 年净利增长15%-20%,工商业板块齐头并进,整体增长稳健,预测扣非净利增长10%-15%。

    关注要点

    工商业板块齐头并进。我们预计2018 年公司中药板块、化药板块收入有望实现双位数增长,生物药板块主打产品普佑克持续放量,未来有望成为新的增长点,商业板块受益于两票制,增长超15%。

    与美国Arbor 公司合作,静待丹滴临床推进。2018 年,Arbor 与公司合作,共同进行复方丹参滴丸美国FDA 临床开发研究和药政申报,同时同步开展未来产品销售方案的制订和市场推广的准备。若复方丹参滴丸能成功上市美国,将助力公司进一步打开国际市场,更将为中医药走向全球迈出战略性步伐。

    天士力生物赴港上市,有望释放生物板块价值。公司以重组整合后的天士力生物为主体,申请在香港联交所主板上市,未来有望释放生物板块价值。目前,四家境外投资机构以及一家国际制药企业出资认购天士力生物股份,整体估值约18.96 亿美元。

    聚焦大病种领域,中药、生物药、化药协同发展。公司近年来通过自主研发、合作研发、产品引进等多元化方式创新补充产品线,聚焦心脑血管、消化代谢、抗肿瘤等大病种领域,逐步构建起以现代中药、生物药、化学药三大药协同发展的制药平台,未来有望通过不断优化提升产品结构,保障公司业绩可持续增长。

    估值与建议

    维持推荐评级。考虑到公司工商业板块增长较快,我们上调2018/2019 年EPS 5%/3%至1.07/1.16 元人民币,首次引入2020 年EPS 1.30 元, 同比增速17.1%/8.5%/12.4% , 当前股价对应2018/2019/2020 年P/E 为17X/16X/14X。考虑到板块估值整体下调,我们下调目标价12.3%至22.8 元,对应2018/2019/2020 年P/E 为21X/20X/18X,较当前股价有24.1%上涨空间。

    风险

    复方丹参滴丸FDA 进展低于预期;新药上市进度低于预期。