正邦科技(002157):猪周期反转 量利齐升弹性极大

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡/闾亚 日期:2019-01-25

投资要点

    公司主营饲料和养殖,兼营农药兽药,其中养殖是业绩主要增长点。(1)养殖和饲料经营规模已跻身行业第一梯队,在上市公司中排第三、第四;(2)养殖收入比重不断提升,上一轮猪周期上行时公司业绩增长2-3 倍。2018 年受猪价下跌影响公司归母净利润预计1.6-2.0 亿(同比减62%-70%),若19-20年行业景气向上,养殖板块将再度释放大量利润,是业绩主要看点。

    猪瘟加速产能出清,2019 年猪价将开启上行周期。(1)猪价连续两年下跌后进入磨底阶段,生猪存栏、能繁母猪存栏快速下滑,消费变动不大,未来将出现供需缺口;(2)非洲猪瘟禁调致南北市场割裂,产区价格进一步下跌,中小户生存困难、补栏意愿低迷,销区价格景气但环保压制补栏,行业产能加速出清,2019 年二季度后或迎来周期反转。

    公司产能将持续扩张,成本下降显著,养殖板块估值偏低。(1)18 年生猪出栏554 万头(+62%),连续三年提速。估算种猪存栏约44.7 万头,结合产能建设规划,预计19-20 年可出栏生猪700、800 万头;(2)18 年肥猪完全成本有望降至12.5 元/kg,同比明显改善;(3)目前生猪头均市值2000 元左右,与同行差距过大,即使在行业景气高点时估值也偏低。

    投资建议:公司生猪出栏快速增长,成本趋势下降,其他板块盈利稳定,猪价上行后业绩弹性巨大。我们调整公司2018-2020 年EPS 为0.08、0.54、1.32元,基于2019 年1 月23 日收盘价,对应PE 为79.8、11.7、4.8 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价波动、原料价格波动、疫情风险、销量不及预期