东阿阿胶(000423):静待调整 关注渠道与产品端变化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-01-24

预测2018 年盈利同比增长-3%到2%

    我们预测公司2018 年净利润同比增长-3%到2%,主要由于公司今年开始调整渠道,战略上加大新渠道开拓,同时逐步搭建产品群。

    关注要点

    静待调整,品牌有望自带流量。2018 年公司开始主动调整渠道,业绩短期有所压力,但长期有助于公司良性增长。近年来公司通过多元化营销,品牌影响力得到不断提升,高端滋补消费者得到进一步扩容,我们预计未来在“新零售”大环境下品牌OTC 自带流量的能力有望越来越强,保障公司对经销商的议价力。

    渠道端:积极开拓医疗市场,探索发力新渠道。公司除继续保持OTC 渠道优势外,积极开拓医疗市场,加大与中医院、中医科室、中医馆等合作。18 年底,公司与国内龙头中医连锁之一固生堂开展战略合作,双方将在全国中药膏方零售、药材煎制等领域深入研究,致力于中药零售产业的模式创新。此外,公司不断提升对新渠道的重视,积极探索线上消费场景,为未来新品发力做准备。

    产品端:工艺升级标准提升,加大新品推出力度。公司坚持品质至上,不断升级工艺,提高质量标准,同时加大新品开发力度,2017 年全年研发费用2.26 亿元,同比增长34.21%。近期,公司为开发年轻人群,推出新品东阿阿胶速溶块(食品类,速溶,3g独立小包装),方便携带与服用,我们预计未来仍将有快消类新品陆续上市。此外,公司与韩国著名品牌人参公社(正官庄)签署战略合作协议,未来将在渠道、原料、研发、生产、营销等方面展开进一步合作,双方共同研发的气血双补新品2019 年有望上市。

    估值与建议

    维持推荐评级。我们维持2018/2019 年EPS 3.10/3.32 元不变,首次引入2020 年EPS 3.53 元,同比增速-0.9%/7.1%/6.3%,当前股价对应2018/2019/2020 年P/E 为13X/12X/11X。考虑到近期板块整体估值回调,下调目标价10.7%至50 元,对应2018/2019/2020年P/E 为16X/15X/14X,较当前股价有24.35%上涨空间。

    风险

    提价影响销量;渠道调整时间超预期;新品动销低于预期。