许继电气(000400)重大事项点评:业绩低点已过 未来增长可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2019-01-24

公司2018 年业绩预告不及预期,利润降幅超市场前期预期。随着2019 年内本轮特高压建设集中核准招标,配网建设有望进一步加速设备交付,公司业绩年内有望迎来高增长反转。调整2019/2020 年EPS 预测至0.64/0.78 元,2019年20 倍估值对应目标价12.8 元/股,维持“买入”评级。

    业绩预告利润下降,不及市场前期预期。公司发布2018 年度业绩预告,预计2018 年实现归母净利润1.53 亿-2.27 亿元(同比-63%~-75%,下同),较Wind一致预期3.79 亿元(-38.17%)出现较大幅度下降。结合公司三季报,公司业绩预告对应2018Q4 单季度归母净利润为-0.84 亿~-0.10 亿元,判断公司2018年第四季度业绩可能出现较大波动,预计主要系2018 年内特高压工程建设进度放缓所致。

    特高压集中招采期来临,核心设备龙头业绩快速修复。公司作为国内直流领域设备龙头供应商,在特直以及柔直的换流阀(特高压平均市占率35%,下同)、直流保护系统(50%)等产品市场市占率较高。预计公司直流领域设备(毛利率30%~40%)2019 年大量交付将望带动公司业绩快速反弹:一方面,本轮特高压集中建设涉及5 条直流线路,除已核准并开始招标的青河线、陕武线,雅江线(预计核准时间2019.2,下同)、白苏线(2019.9)、白浙线(2019.9)预计年内亦将完成核准,且设备招采周期有望出现一定压缩,公司收入确认高峰望在2019H2-2020H1,预计公司2019-2021 年特直收入约12/20/8 亿元;另一方面,我们判断公司2018 年业绩不及预期可能系特直、柔直在手订单交付进度出现一定滞后,剩余订单可能延期至2019-2020 年交付,届时公司业绩望获拉升。

    配网设备继续向好,新标准智能电表有望放量。公司配网设备营收有望在2019年迎来增长,一方面根据国家配电网改造行动计划,预计2019-2020 年配网投资将进入高景气周期,年均投资额有望达约4000 亿元;另一方面,公司背靠集团资金支持,配网租赁业务2019 年有望向更多省份辐射,可为公司配网设备带来较稳定订单需求。同时,2019 年内,智能电表IR46 标准有望迎来批量采购,更新周期利好智能电表需求。

    风险因素:电网投资出现波动,特高压核准建设进度不及预期,配网改造行动推进不及预期,市场竞争加剧。

    投资建议。预计特高压工程建设缓慢影响主要体现在2018 年业绩上,2019 年受特高压集中建设影响预计下半年起公司业绩将迎来较高速增长,综合考虑公司配变电设备与智能电表业务前景,我们对公司2018-2020 年业绩预测做出相应调整,调整2018-2020 年净利润预测至2.13/6.46/7.83 亿元,对应EPS 为0.21/0.64/0.78 元(原预测0.37/0.63/0.76 元),对应PE 为50/16/14 倍。基于行业平均估值,并考虑公司作为特高压核心设备龙头的业绩高确定性及高弹性,我们认为公司2019 年20 倍PE 较为合理,对应目标价12.8 元/股,维持“买入”评级。