中百集团(000759)：4季度同店承压 持续进行内功打造

报告要点

    事件描述

    近期我们对中百集团经营情况进行跟踪梳理。

    事件评论

    四季度同店或受CPI 回落影响放缓，持续进行业态结构调整经营业绩维持稳定。公司上半年实现湖北仓储门店同店增长3.68%，中百超市同店略下滑0.46%，而由于四季度禽肉和非食品价格回落使得CPI 环比放缓，同时10 月份中秋节节日错位，我们预计受此影响公司四季度同店或环比放缓。而公司积极主动变革进行门店调整，关闭亏损门店，预计公司主业维持稳定，公司调整主要围绕消费需求变化：针对新兴居民区和成熟社区加快布局邻里生鲜绿标店；针对核心商圈和交通枢纽公司联合罗森加快便利店布局；针对线上便利需求，公司积极推动线上线下融合，完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发，推动与多点、淘鲜达等线上信息平台合作，强化到家业务能力等，截至2018年9 月底公司开业邻里生鲜绿标店106 家，中百罗森便利店277 家。

    优化组织治理结构提高经营效率，强化供应链能力保障长期竞争力。在业态结构变化同时，公司积极进行组织架构调整：1）围绕新零售业务及新业态经营，增设新零售发展部门；2）完善新模式合伙及门店合伙制方案，仓储公司制定超市事业部、生鲜事业部合伙制方案及区域、门店月度激励方案，超市公司在原个人合伙的方式上优化为团队合伙，扩大了参与范围，从根本上调动门店全员工作积极性和创造性。同时，强化供应链能力积累持续发展动能：1）中百中央大厨房以两家超市公司及便利店经营需求为导向，通过现场复热、简单烹饪大厨房系列产品营造现场氛围；通过调整优化配餐菜品结构，推进大宗客户“每日多餐食”选购及“智慧食堂”学生餐等项目，通过客户定制模式，积极挖掘大宗客户；2）加强商品库存周转管理，加大新品引进力度。

    投资建议：网点基础夯实，持续业态变革有望迎来经营业绩稳步提升，维持“买入”评级。公司紧随需求变化，积极拓展社区便利店及社区生鲜业态，开启新的扩张，同时随着公司管理组织结构调整及治理机制的优化，经营效率望迎来稳步提升，预计公司2018-2020 年EPS 为0.69、0.17 和0.27 元/股，对应2019 年PS 仅为0.25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 区域市场新进入者加快使得竞争进一步加剧；2. 公司新业态布局经营效果兑现速度较慢。