中国石油(601857)深度报告：超大型石油公司之一 四大主业构成石化行业航母

报告摘要：

    勘探与生产：我国最大的原油和天然气生产商，油价上涨业绩弹性大

    公司是我国最大的原油和天然气生产商，2017 年油气当量产量12.68 亿桶，其中生产原油7.43 亿桶，天然气3.153 万亿立方英尺。当前国际油价在主要产油国联盟减产的推动下逐步反弹，2018 年10 月布伦特油价曾突破86 美元/桶的高点，我们判断2019 年油价中枢约70 美元/桶。随着油价的上涨公司资本开支已经开始增加，公司的油气产量将恢复增长。未来勘探与生产业务有望受益于量价齐升带来的业绩大幅增长。

    炼油与化工：产能产量仅低于中国石化，中高油价下炼化行业景气度高

    公司的炼化能力在国内仅次于中国石化排名第二位，2017 年加工原油1.38 亿吨，生产成品油9272 万吨、乙烯576 万吨，同样处于行业垄断地位。炼油和化工处于石化产业链的下游，起到对原油进行加工转换的作用，通过赚取加工费来获得合理的利润。当原油价格过高时，终端产品需求减弱，替代品增加，同时受国家管控导致产品价格不能及时传导，炼化企业亏损；当原油价格过低时，产品与原料之间的价差太小，企业毛利降低。所以只有当原油价格处在60-80 美元/桶之间时，在不考虑库存的影响下炼化企业景气度最高。过去两年炼油和化工板块已经成为公司业绩的主要来源。

    油气销售：占据垄断地位，业绩增长稳定

    销售业务中，汽煤柴的销售是收入主要来源，同时非油业务增长很快，达30%。截止2017 年，公司在运营加油站21399 座，汽煤柴销量1.7 亿吨，同比增长6.5%，市占率为37%。非油品业务以便利店业务为核心，实现了收入和利润的稳定增长。2017 年全年新增便利店1438 座，总数达到19338 座，公司实现非油品业务收入186 亿元，便利店收入较去年增长约30%。综上来看，油气销售业务为先发优势壁垒的垄断业务，中国石油的传统油气销售盈利稳定，风险低，增长缓慢。而非油业务增长迅速，有望成为该板块的新利润增长点。

    天然气及管道：储运设施不断完善，业务有望大幅减亏

    根据国家天然气发展规划，到 2020 年和2030 年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争分别达到 10%和15%。而中国石油作为主要的天然气生产和销售企业，随着下游LNG 接收站、储气库、天然气管道等设施的不断完善，未来进口途径更加多样化，能够有效减少目前大量管道气造成的亏损。

    投资建议

    预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.28 元、0.42 元、0.47 元，对应PE 分别为26 倍、18 倍、16 倍。油价上涨，公司对油价弹性高，业绩增速快。当前世界上大型石油公司平均PB 约1.5 倍，中国石油仅1.1 倍，公司估值存在向上修复空间，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    国际油价大幅下跌；经济增速放缓原油及天然气需求降低。