国电电力(600795)公司动态：2018年发电量同比提升5.5% 四季度火电表现好于预期

公司近况

    国电电力公布2018 年经营数据：全年发电量同比增长5.5%至2,132 亿度，火电、水电、风电分别同比增长3.2%、9.6%、18.5%至1,489、509、132 亿度。平均上网电价同比增长2.3%至337.6元/兆瓦时。

    四季度，总发电量同比增长7.0%至550 亿度，火电、水电、风电分别同比增长12.6%、-4.5%、-3.4%至384、131、33 亿度。

    评论

    四季度火电发电量表现好于预期。公司四季度发电量550 亿度电（同比上升7%），在水、风电出现同比下降的情况下，火电发电量表现较为优异，同比提升12.6%。我们认为主要归功于1）2018年新增火电装机2.6GW，2）四季度用电需求同比增加以及合理的检修安排带动火电利用小时同比提升约5%。我们预计全年公司平均利用小时或提升3%。

    全年平均电价同比提升2.3%，四季度上涨明显。公司全年平均上网电价337.64 元/兆瓦时瓦时，较同期增加2.3%。基于前三季度平均电价333 元/兆瓦时（同比+1%），我们估算四季度电价大幅上升近7%，或由于1）相对低电价的水电发电量同比下降4.5%（占比由去年同期的27%下降到24%），以及2）市场电折价同比缩窄。

    全年市场化电量占比43.5%，四季度接近50%。2018 年，公司参与市场化交易电量882.49 亿千瓦时，占上网电量的43.5%（去年同期37%）。其中四季度参与市场化交易电量250.71 亿千瓦时，占比从前三季度的42%提升至48%。随着市场化进程不断推进，2019年平均占比或有望进一步上升至55%。

    估值建议

    我们维持2018 年盈利预测不变。考虑到2019 年煤价中枢或出现下行，带来火电行业基本面改善，我们上调2019 年每股盈利预测25%至0.24 元，同时引入2020 年每股盈利预测0.25 元。

    国电电力目前交易于10.5 倍2019 年市盈率。我们维持国电电力推荐评级，目标价3.05 元，较当前股价有20%上行空间，对应12.6倍2019 年市盈率。

    风险

    煤炭价格波动，电力需求不及预期。