宝钢股份(600019)业绩预增公告点评：全年业绩符合预期 继续看好多基地协同和差异化战略前景
事件：
公司发布2018 年度业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计2018 年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加15 亿元到23 亿元，同比增加8%到12%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加18 亿元到26 亿元，同比增加10%到14.5%。
观点：
四季度单季净利润有韧性，有望较三季度持平。公司2017 年实现归母净利润191.7 亿元，按业绩预增公告的15 至23 亿元的利润增幅，则2018 年去年归母净利润为206.7 亿元至214.7 亿元。公司2018 年前三季度分别实现归母净利润50.21 亿元、49.88 亿元和57.38 亿元，第四季度归母净利润的上限为57.23亿元，较2017 年第四季度75.02 同比减少23.7%，环比持平；下限为49.23 亿元，同比减少34.4%，环比减少14.23%。四季度利润体现了公司经营业绩的韧性，超出市场预期。
公司核心战略产品价格坚挺，2019 年1 季度价格触底反弹。四季度业绩韧性主要是公司推行差异化战略，高端产品定价强势，并未受市场主流产品价格大幅下跌的影响。根据公司公布的主要产品月度调价策略看到，公司热轧、酸洗和厚板等产品10-11 月份价格仍然是环比提高，直到12 月份开始价格才有所下调，环比三季度的价格分别降低100 元/吨、80 元/吨和150 元/吨。公司核心战略产品冷轧、硅钢环比三季度有升有降，其中普冷板、镀锌板环比三季度分别降低50 元/吨、100 元/吨，无取向硅钢环比持平，而彩涂板、镀铝锌和取向硅钢分别环比三季度上升300~400 元/吨、150 元/吨和500 元/吨。此外，从公司公布的2019 年2-3 月调价策略看，3 月份公司主要的产品价格将止跌回升，迎来向上的拐点。
湛江持续提质增效，宝武协同潜力巨大。湛江基地冷轧产线全线贯通将优化产品结构，冷轧和镀层板产品占比的持续提高，同时产线和产品步入高端市场的认证大概率完成，预计2019年公司在华南地区汽车板、家电用钢等高端领域的供给将进一步增强，湛江冷轧产品的定价和毛利率有望继续提升，盈利水平进一步向宝山基地看齐。宝武信息化整合工作继续按节点计划展开，制造管理系统一期初步具备上线条件，为青山基地全流程的降本增效奠定基础，2019年将拉开青山基地降本增效的序幕，有望为公司未来三年带来可观的利润贡献。
公司全年利润创历史新高，价值明显被低估。2018年公司全年利润创历史新高，根据PB/ROE模型来看，目前公司的盈利能力处于近10年较高水平，根据业绩预告今年4季度预计仍处在50%分位处，而四季度平均PB仅为0.86，处于近十年中36%分位处，公司价值明显被低估。尽管2019年钢铁行业利润大概率下行，但根据我们模型推测，公司有望保持2018年利润水平，仍然处于50%分位值，对应的PB至少在1以上，即便按当前PB值0.92计算，公司估值仍有10%的修复空间。随着湛江基地高端产品供应能力释放和宝武协同效应逐步显现，未来公司盈利能力将持续增长，对应的PB修复空间更大。
预计全年经营活动现金流大幅增加。2018年1-3季度经营应得现金319.6亿元；存货资金占用减少流量35.7亿元、经营性应收应付项目资金占用增加现金流83.6亿元，累计实现经营活动现金净流入367.5亿元，较去年同期增加236.2亿元，增幅179.9%。剔除财务公司影响，2018年1-3季度公司经营活动产生的现金净流量381.2亿元，较去年同期经营活动产生的现金净流量168.1亿元相比增加213.0亿元，增加主要来源是净利润增加和经营性营收项目下降增加的流量。预计2018年全年经营活动现金流大幅度增加。
盈利预测与投资评级：我们看到，（1）发改委近期表态将出台刺激汽车、家电消费政策，汽车板、家电板等产品需求有望边际改善，同时伴随着公司高强和超高强汽车板的推广，公司产品定价和毛利率有望维持；（2）中石油近期明确表示继续加大上游资本开支以保能源安全，公司管材产品产销两旺将延续；（3）国家大力推进超高压输变电项目，电工钢产品技术和市场占有率绝对领先，价格和利润空间有望持续提高；（4）湛江基地产品结构优化，高端产品供给能力持续提高，盈利能力将向宝山基地看齐；（5）宝武协同即将发挥更大降本增效力度，盈利能力将逐步释放。预计公司2018 年-2020 年实现营业收入分别为3058.7 亿元、2982.9 亿元和2979.2 亿元；归母净利润分别为212.33 亿元、216.15 亿元和230.26亿元；EPS 分别为0.95 元、0.97 元和1.03 元，对应PE 分别为7.4X、7.3X 和6.8X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
供给侧改革不及预期；下游需求不及预期。
