巨化股份(600160)公告点评：年报预增113%-136% 氟化工景气高位回落

2018 年净利预增113%-136%

    巨化股份于1 月23 日发布2018 年业绩预告，公司预计全年实现净利润19.95-22.05 亿元（扣非后为17.81-19.91 亿元），同比增长113%-136%（扣非后同比增101%-124%），按照当前27.45 亿股的最新股本计算，对应EPS为0.73-0.80 元。据此，公司Q4 实现净利润3.42-5.52 亿元，同比增长167%-331%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.77/0.84/0.95 元，维持“买入”评级。

    氟化工产品量价齐升带动业绩增长

    受益于国内环保高压，制冷剂及含氟聚合物供需格局改善，据百川资讯，2018 年浙江地区R22/R134a 均价同比分别上涨35/21%至1.91/3.16 万元/吨，PTFE/HFP 价格亦显著上涨，公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨23%/34%至2.2/5.7 万元/吨；另一方面，R32/R125/HFP 等新增产能释放，公司制冷剂/含氟聚合物销量增长8%/9%至19.8/3.0 万吨，对应营收分别增长33%/46%至43.7/16.8 亿元，带动业绩大增。

    其他业务亦有改善，股权转让等增加非经常性损益

    公司氟化工原料/石化材料/基础化工产品分别实现销量51.8/11.6/86.6 万吨，销售均价同比分别上涨16%/10%/-9%至0.37/1.40/0.17 万元/吨，对应营收19.0/16.2/15.3 亿元，同比分别增加26%/13%/7%。此外，报告期内非经常性损益为2.14 亿元，主要为出售博瑞电子、凯圣氟化学股权，收购浙江巨化技术中心、浙江巨化新材料研究院及政府补助等因素形成的。

    需求淡季氟化工产业链景气高位回落

    尽管2018 年10 月初以来环保压力延续，但年后受下游制冷剂厂家停产，需求弱势影响，氟化工原材料价格显著回调，据百川资讯，1 月中旬华东地区萤石粉（湿粉）、无水氢氟酸报价分别为0.3/1.2 万元/吨，较11 月底阶段性高点回调21%/17%。受此影响，浙江地区R22/R134a/R410a 报价分别较11 月底下跌17%/1%/6%。

    新项目持续推进

    公司3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地（一期）项目、4 万吨/年R22 项目、1 万吨/年TFE 项目、1.27 万吨/年PTFE项目及7.3 万吨/年氯化钙项目预计将于2019 年陆续投产，子公司晋巨的合成氨及空分技改项目将于2020 年Q4 投产，有望带动业绩持续增长。

    维持“买入”评级

    巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业，制冷剂行业供需格局优化有助于公司业绩改善。且公司新一代制冷剂产能陆续释放，新材料及电子化学品业务持续推进，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.77/0.84/0.95元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险