艾华集团(603989)点评：Q4需求偏弱 19年中有望逐步好转

投资要点

    事件：公司发布业绩快报，全年实现收入21.75 亿元，同比增21.35%；净利润3.03 亿元，同比增3.92%；扣非净利润2.69 亿元，同比增1.14%；其中Q4 单季收入5.7 亿元，同比增7.55%；净利润0.78 亿元，同比增14.70%。

    需求不旺拖累收入增速，稼动率波动影响盈利能力：公司Q4 收入增速较Q3出现一定幅度下滑，主要是受中美贸易纠纷影响，下游部分行业客户（照明、家电等）在三季度抢出货，导致四季度需求偏弱。盈利能力方面，Q4 单季度净利率13.7%，环比Q3 单季降低2 个百分点，一方面还是下游需求偏弱，稼动率有所下降拖累影响，另外一方面需求偏弱，也影响公司此前提价计划，同时原材料端依旧保持在较高水平，使得公司净利率下滑。我们预计，后续随着进一步传导到原材料端，原材料或将降价，同时公司自给率提升，有望带动盈利能力企稳，同时部分下游行业经过一季度去库存后，二季度需求或将重抬升势。

    高端产品逐步突破，稳步替代驱动长期成长：随着公司固态电容、MLPC 等高端产品量产，中高端市场突破之势已现，未来逐步替代日系是大势所趋，对比来看，虽然日系厂商市占率近6 成，但主要工厂在本土，成本端劣势明显，近年来盈利压力凸显，逐步向通讯、工业、汽车等高端领域收缩，以求稳住盈利能力，已经进入战略收缩阶段，产业转移给国内龙头带来大的成长空间。公司也不断突破新重量级大客户，有望驱动

    新产能自动化程度高，持续强化核心竞争力。公司拥有自己设备工厂，5 厂新扩产能全部按照最新自动化标准建设，按2 亿只年化产能算，满产人员配置不到300 人，对应人均产出较目前翻倍以上增长，后续新建设的工厂也是按照此标准设计，19 年底投产后，有望带动收入继续保持增长，同时人工成本有望降低，盈利能力中枢有望抬升。

    投资建议：静待需求转好拐点，需求端进口替代，供给端产能扩张驱动公司长期成长，考虑到19 年需求上半年偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2018/19/20 年净利润为3.30/4.54/5.94 亿元，EPS 为0.78/0.91/1.14 元，增速为3.9%/17.4%/25%，对应PE 为24/21/17 倍，“买入”评级。

    风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期。