中国石油(601857)更新报告:业绩大幅改善 受益于油价提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:肖洁/廖鹏飞/孙羲昱 日期:2019-01-22

本报告导读:

    公司2018 年业绩受益于油价同比大幅增加;4 季度油价的大幅下跌和非经常性损益影响了公司利润。

    投资要点:

    维持增持评级。公司发布2018 年业绩预增报告,低于我们的预期,主要是四季度油价大幅下跌和非经常性损益的影响。由于油价的大幅波动和未来公司资本开支的加大,出于谨慎原则,我们下调公司2018-2020 年EPS 为0.29、0.35 和0.41 元(原2018-2020 年EPS 为0.34、0.42 和0.49 元),对应PE 为26/21/18。采用分部估值法,我们调低了勘探板块利润,但在估值中采用的是市值/储量比,并不影响勘探板块的估值,估算中石油整体的市值在17058 亿,对应目标价9.32 元维持不变,给予增持评级。

    2018 年公司归母净利润预计508-528 亿元,同比增长123%到132%,扣非净利润预计648-668 亿元,同比增长142%到149%。油价提升带动公司业绩大幅改善,公司2018 年业绩较2015-2017 年低油价时期大幅改善,重回500 亿元以上,主要受益于2018 年油价整体中枢的提升,全年布油均价72 美元/桶,同比增加17 美元/桶,公司2018 年产能预计900 百万桶左右。

    4 季度油价大幅下跌和非经常损益增加影响公司利润。2018 年4 季度布油86 美元/桶大幅下跌至50 美元/桶,4 季度布油均价69 美元,对于公司上游的盈利相对于2018Q3 减少经营利润110 亿,炼化板块受损于油价大幅下跌带来的库存损失;同时公司公告非流动资产处置净损失同比增加。

    未来增量来自于原油产量提升和天然气量价齐升。2019 年我们判断布伦特原油均价依然维持70-75 美元/桶,公司的原油在加大资本开支的大环境下,有望进一步提升产量;同时天然气在2020 年前需求预计年均增速15%,公司的产销量快速增长,进口气受益于气源增多等因素逐渐减亏,国内气则受益于逐渐市场化的定价。

    风险提示:油价大幅下降、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期。