宁波港(601018)业绩预览：集装箱枢纽大港吞吐量增速快于平均 往前看或面临不确定性

业绩快报预告2018 年盈利同比增长7.4%

    宁波港公布2018 年业绩快报：初步核算2018 年营业收入同比增长21%至219 亿元，归母净利润增长7.4%至28.7 亿元，略超预期。扣除一次性因素（2018 年主要为非同一控制下合并意宁码头带来收益2.7 亿元，2017 年则包括非同一控制下企业合并收益4.3 亿元）后，扣非归母净利润增长10.3%至25.63 亿元。四季度收入增长6%，较前三季度的增速（26%）放缓，主要是由于苏州现代货箱码头、港吉码头分别于2017 年6 月28 日、8 月1 日新纳入合并范围，到2018 年四季度翘尾效应消失；四季度净利润增长28%，主要由于2017 年四季度一次性因素导致的低基数，四季度扣非净利润增长14%，受吞吐量增长驱动。

    关注要点

    集装箱枢纽大港吞吐量增速快于平均，但往前看或面临不确定性。根据初步统计数据，2018 年公司预计完成集装箱吞吐量2795 万标准箱，集装箱吞吐量排名全球第三、中国第二，同比增长7.6%，快于全国沿海港口平均（前11 月累计增速为5.3%），主要得益于腹地经济和公司枢纽港地位。往前看，全球经济增长势头或出现放缓趋势，欧、美PMI 从高位快速回落，因此外需面临的不确定性增大，或对集装箱吞吐量增速造成负面影响。集装箱装卸业务量贡献公司毛利润的37%（2017 年），另外综合物流及相关业务（贡献2017 年毛利润的33%）中的一部分也与集装箱业务相关。

    散杂货吞吐量表现较为平稳。除集装箱以外，公司的主要货种包括铁矿石、原油、其他货种，分别贡献2017 年毛利润的11%、4%、14%。2018 年上半年公司铁矿石、煤炭、原油接卸量分别增长3.1%，增长3.7%和持平，其中铁矿石吞吐量在上半年中国铁矿石进口量同比下降1.5%的情况下实现增长主要得益于鼠浪湖矿石码头的产能进入成熟期，具备40 万吨级矿砂船常态化靠泊能力的优势。

    估值与建议

    由于四季度业绩超预期，我们上调2018 年盈利预测12%至28.68亿元，维持2019 年盈利预测28.96 亿元不变，引入2020 年盈利预测30.90 亿元，对应盈利增速7%。目前公司股价对应于2019年15.8 倍市盈率，我们维持中性评级，但由于盈利增速放缓估值倍数下调，下调目标价18%至人民币3.96 元，对应2019 年18 倍市盈率，14%上行空间。

    风险

    吞吐量低于预期，成本上涨。