菲利华(300395)：高端石英供应商 半导体、军工需求促成长

事件：18 年归母净利润预增20-50%，驶入快车道，符合预期

    1 月21 日公司发布18 年业绩预告，预计归母净利润为1.46-1.82 亿元，同比增长20-50%，符合预期。菲利华是高端石英制造商，是国际第五、国内第一家获得国际半导体设备商认证的企业，也是国内航空航天石英纤维唯一供应商，国内唯一合成石英量产企业。我们预计未来随着国内半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速；随着国防预算增加、国家重点工程项目上线，石英纤维和复合材料需求也将快速提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中，预计公司18-20 年归母净利润为1.64/2.21/2.88 亿元，维持“买入”评级。

    半导体石英材料国产替代加速，有望成为18-20 年业绩增长引擎

    公司半导体产品主要用于刻蚀和氧化扩散等工艺环节，如石英法兰、扩散管、石英钟等，少量用于显示和半导体的掩模基板。公司是国际第五、国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业，已获得东京电子、应用材料、Lam Research 等设备商认证。客户以器件商为主，主要客户为杭州大和热磁电子、杭州泰古诺石英等，17 年出口产品占营收近30%，以日本、韩国为主。随着19-20 年大陆晶圆厂建设高峰来临，同时基于国内产品质量稳步提升，预计18-20 年半导体石英材料的国产替代集成加速；且半导体石英毛利率较高，有望成为18-20 年公司业绩增长引擎之一。

    航空航天用石英纤维唯一供应商，延伸纤维复材项目

    公司是国内航空航天用石英纤维唯一供应商，产品用于航空的透波增强、隔热和耐高温材料。公司在石英纤维量产能力基础上，18 年底计划开展石英纤维增强复合材料生产，计划建设成36.3 吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。另外公司的合成石英产品也为发展高精度光学元件奠定基础。军工材料盈利能力强，我们预计随着国防预算增加，国家重点工程项目上线，石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。

    拟募投建设电熔石英和合成石英项目，定位半导体和光学等高端产品

    公司传统的天然石英制备以气熔方法为主，18 年底公司拟非公开发行不超过7.3 亿元，其中3.03 亿元用于建设年产120 吨合成石英玻璃锭和年产650 吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高，多用于高精度半导体和光学等领域；电熔石英项目建成后有助于拓展非气熔应用，丰富石英材料和品种。

    高壁垒高成长，受益于半导体和军工产业发展，“买入”评级

    考虑到合成石英18-20 年持续扩产、产能利用率和售价有望提高，上调公司营收预测；同时考虑到光通讯需求低于预期，以及原料涨价，净利润略有下调。预计18-20 年营收7.41/9.71/11.47 亿元（前值7.15/9.11/11.15亿元），归母净利润1.64/2.21/2.88 亿元（前值1.81/2.36/2.93 亿元）。可比公司2019Wind 一致预期PE 平均数22X，考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业，给予估值溢价，按照19 年归母净利润给25-27X，上调目标价至18.45-19.93 元（前值 15.25-16.47 元），“买入”评级。

    风险提示：半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。