江河集团(601886)点评：医疗板块发展提速 成为未来新看点

强化利润管理，提高经营质量：

    公司一直以来坚持以“效益为中心”的经营方针，强化利润管理，稳步提高经营质量及盈利能力。2018 年前三季度实现营收110.70 亿元，同增长2.49%；实现归母净利润4.42 亿元，同比增长28.53%。公司致力于提供绿色建筑系统和高品质医疗健康服务，坚持“双主业，多元化”发展战略。2018 年上半年建筑装饰业务实现营收68.21 亿元，同比增长9.45%，占比94.54%；医疗健康业务实现营收3.94 亿元，同比增长10.06%，占比5.46%。总体来看，公司建筑装饰和医疗健康业务均实现稳健增长，盈利能力进一步增强。

    拟通过收购Healius 加快公司业务转型，做大做强医疗健康业务：

    公司全资子公司香港江河于2019 年1 月3 日向Healius 发出一份初步且不具约束力的要约函，表明将按照每股3.25 澳币进行报价收购Healius 所有已发行的股份。Healius 是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一，目前为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心（8%市场份额）、第二大病理提供商（35%市场份额）、第二大影像连锁医院（12%市场份额），并且在基因工程和干细胞工程方面具有领先优势。本次对Healius 发出要约函符合公司的战略发展需要，如能并购成功，公司将Healius 在第三方检验、第三方影像等业务领域的先进经验引进到国内发展，推动公司该业务领域在国内的发展。加快公司向医疗健康业务转型，实现公司做大做强医疗健康业务的目标。

    并购海外高端品牌，推进医疗业务国内布局：

    公司医疗板块定位于内容（服务）提供商，以眼科、第三方检验（病理、第三方检验、影像）等专业领域为主要方向，致力于提供高品质医疗健康服务。 公司通过并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision、增持澳洲领先医疗服务上市公司Primary 股份等丰富的国际化资本运作经验，为公司业务快速扩张和跨越式转型发展提供了强有力的保证。为进一步加快公司医疗健康业务的发展，稳步推动公司医疗健康业务在国内落地，开拓新的业务增长点，公司于2018 年10 月出资3800 万元设立江河易知，占认缴出资总额的14.49%；2018年11 月，公司作价1887.2 万元收购华晟医学80%股权；同月以5.3 亿元入股首颐医疗9.46%股权。以上新设、并购运作符合公司双主业发展战略，为公司未来医疗健康业务发展打下坚实基础。

    装饰主业新签订单增长，为公司业绩稳健增长提供保障：

    建筑装饰业务仍为公司的主要创收来源，2018 年前三季度累计项目中标数量610 个，同比增长25.51%。累计中标金额约为人民币129.13 亿元，同比增长7.61%，其中幕墙系统中标金额71.43 亿元，同比增长9.89%；内装系统中标57.70 亿元，同比增长4.91%。相较2017 年项目中标数量及中标金额上均得到一定程度的改善，充足的在手订单为公司未来业绩的增长提供保障。

    财务预测与估值：预计公司2018~2020 年实现归母净利6.09/7.94/10 亿元，同比增长30.5%/30.4%/26.0%，对应EPS 为0.53/0.69/0.87 元，当前股价对应2018~2020 年的PE 为14.8/11.4/9.0 倍。公司装饰主业经营稳健，医疗业务不断开花结果，维持“推荐”评级。

    风险提示：固定资产投资下行，医疗风险，回款风险等。