顺灏股份(002565)首次覆盖报告:立足包装印刷业务 新型烟草布局领先

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/范张翔 日期:2019-01-21

内生外延奠定真空镀铝纸龙头地位,不断拓展新业务

    公司是国内真空镀铝纸行业龙头企业,主营业务集研发、制造、销售于一体,产品包括真空镀铝纸、白卡纸、复膜纸等包装材料。2012 年,公司收购福建泰兴特纸有限公司85%股权,奠定公司国内真空镀铝纸制造商的龙头地位;2013 年,公司成立上海绿馨电子科技有限公司,进行电子烟的投资、生产和销售;此外公司还积极开发立体自由成型环保包装材料、微结构光学包装材料、有机肥产品及土壤修复治理多种业务,拓宽布局领域。

    行业趋势:卷烟产品结构调整,烟标市场集中度提升,新型烟草蓬勃发展

    卷烟包装作为公司重要的业务,与卷烟市场高度相关。随着国家烟草总局对烟标企业的资金、技术、质控、创新能力等方面提出了更高的要求,头部和技术创新型企业有利于在市场竞争中适应行业发展需求,公司有望凭借行业领先地位提升市占率。与此同时,在卷烟控制加强、健康意识提高的影响下,近年来新型烟草产品增长迅速,其中菲莫国际研发的IQOS 引爆市场,截至2018Q3,IQOS 的全球市占率已达1.7%。国家烟草专卖局文件指出要推进新型烟草制品监管的政策法规研究。

    包装印刷业务先进技术获得国内外客户认可,新型烟草产品领先海外试水

    公司的包装业务处于行业领先地位,并获得国内外客户认可,服务国内中高端卷烟品牌,并与嘉润(PT Djarum,印度尼西亚第三大烟草公司)、澳大利亚Amcor 集团、日本烟草国际、迪拜烟草等公司建立贸易往来。战略布局新型烟草,产品领先海外试水。早在2013 年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造,领先行业布局。2014 年公司获得低温不燃烧核心专利,2017 年推出IQOS 兼容烟具MOX Edge,打入日本市场。2018 年公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商SINO-JK100%的股权,推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。公司在加热不燃烧领域的布局领先且全面,一旦同时具备烟弹和烟具,公司有望成为第二个菲莫国际,推出类似于IQOS 的产品,乘加热不燃烧烟草之风崛起。此外,近期公司全资子公司获得《云南省工业大麻种植许可证》,布局工业大麻新业务。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2018-20 年,公司实现营收20.63/22.95/25.82 亿元;净利润1.04/1.32/1.64 亿元, 同比增长0.95%/26.29%/24.90%/ ; EPS 分别为0.15/0.19/0.23 元,对应当前股价的PE 分别为34/27/22 倍。考虑公司未来在新型烟草领域的业绩表现、开拓工业大麻种植业务,给予2019 年30 倍PE,目标价5.7 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:卷烟市场行业调整风险,原材料价格波动风险,商誉减值风险,新型烟草政策变动风险,工业大麻政策变动风险;坚决反对毒品大麻