炼石航空(000697)点评:债转股事项持续推进 公司轻装前行厚积薄发

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李良 日期:2019-01-18

1.事件

    近期,公司的债权人由兴城投资变更为西航投资,且为推进“债转股”事项的一部分。最近,公司签订相关军工合同约1361 万元。

    2.我们的分析与判断

    (一)债转股推行或将明显改善公司报表质量

    根据最新公告,公司的债权人变更为西航投资,即对兴城投资承担的7.76 亿元人民币及相应利息的债务转为对西航投资承担的债务,此次债权转让是公司正在推进的“债转股”事项的一部分。我们认为若公司债转股事项顺利推进,每年有望节约5000 万元左右的财务费用,报表质量将明显改善。

    (二)军品合同落地,军工业务厚积薄发成长可期

    公司近期收到两个军品合同订单,合计金额约1361 万元,显示子公司成都航宇军品业务或趋于成熟,有望持续落地开花。成都航宇是国内航空发动机及叶片的潜在重要民营供应商,拥有强大的人才队伍、较高的技术壁垒和发展潜力。我们认为随着公司后期装备承制资格的获得,军品业务放量并助力公司快速成长可期。

    (三)并购Gardner 和NAL,加快航空产业链布局

    公司分别于2017 年6 月和2018 年7 月完成对Gardner 和NAL100%股权的并购。前者是欧洲先进航空航天零部件生产及系统集成的大型跨国企业,是空客和罗罗一级配套供应商;后者主要从事机翼结构件制造,是空客关键战略供应商。根据公告,空客公司承诺NAL 并购完成后5 年内(2023 年之前),在原有订单的基础上给予总价值不低于4 亿英镑的新增订单,公司的市场竞争力和盈利能力有望大幅提升,商誉减值风险显著降低。

    预计2019 年Gardner 将贡献约2 亿元归母净利润。随着国产大飞机的规模化商用,Gardner 和NAL 作为传统优势飞机配套供应商,将助力公司在未来的行业发展中占得先机。

    此外,根据公告,参股子公司朗星无人机的AT200 货运无人机已进入货物运输航线试运行阶段。顺丰控股作为货运无人机的使用方,承诺在满足设计需要和飞机本身安全可靠的前提下采购不低于50 架的AT200 货运无人机。因此,我们认为2019年该型无人机订单有望落地并贡献约4 千万元归母净利润。

    3.投资建议

    预计公司2018 年至2020 年归母净利润分别为0.08 亿元、1.82亿元和2.94 亿元,EPS 分别为0.01 元、0.27 元和0.44 元,当前股价对应PE 为1008x、44x 和27x。公司稀缺性较强,受益于国内航空产业大发展,前景广阔。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:Gardner 业绩不及预期和商誉减值风险。