艾比森(300389)年报预告点评：LED行业景气依旧 艾比森持续高速增长

事项：

    艾比森发布年度业绩预告，预计2018 年归母净利润2.35-2.57 亿元，同比增长122%-142%。其中非经常性损益金额对净利润影响金额约为 993 万元，主要为收到政府补助收入。

    评论：

    产品结构升级叠加规模效应释放，公司盈利能力显著提升。公司预计的归母净利润中值为2.46 亿，假设公司四季度收入与利润占公司全年比例相等，则公司2018 年收入18.54 亿。公司2018 年净利率提升至13%以上，同比提升约7 个百分点（2017 年净利率6.74%）。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面，公司小间距占比持续提升，目前小间距产品占收入比重已经达到30%以上，由于小间距产品单价较高，占比的提升将降低公司整体费用率水平；规模效应方面，从三季度数据可以看出公司在收入高速增长的情况下，管理费用较为稳定，管理费用率明显降低。同时，汇兑影响也推动公司净利率小幅提升，受美元升值的影响，汇兑收益增加。（2017年公司汇兑损失2961 万）。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长，公司有望保持稳健增长。

    小间距爆发拉动LED 显示行业快速增长，行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP 拼接屏的快速替代，当前渗透率约20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED 生产基地，在全球LED 显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大，夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会，电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。

    小间距行业领先企业，深度受益行业发展。公司深耕LED 显示17 年，坚持自主研发，技术积累雄厚，得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm 及2.5mm以下的小间距LED 显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时，公司从2015 年开始深入布局各地渠道，为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%，与同行业其他企业相比还有很大提升空间，未来随着小间距LED 行业的高速增长和向商业渗透，艾比森盈利能力也望不断释放。

    完成增持、员工持股及股权激励，彰显公司发展信心。2017 年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持，并对中高层及核心员工推出了2017 年股权激励计划与第一期员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。

    投资建议：我们维持预计公司2018-2020 年归母净利润2.51/3.52/4.37 亿元，对应市盈率分别为19/14/11 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧。