柳钢股份(601003)点评:四季度盈利逆势表现

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧/赖福洋/邓轲/曹云 日期:2019-01-17

业绩概要:公司公布2018 年业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润44.31-47.34 亿元,同比增长67.46%-78.91%,折合EPS 为1.73-1.85 元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润26.46 亿元,折合EPS为1.03 元;

    盈利再创上市新高:根据最新业绩预告,公司2018 年单季度分别实现归母净利10.46 亿元、9.95 亿元、12.14 亿元及13.29 亿元(取平均),四季度环比上升9.45%。根据前期公告,公司前三季度钢材销量分别为189.9 万吨、191. 5 万吨及178.96 万吨,假设第四季度销量与第三季度持平,对应吨钢净利分别为551 元、520 元、678 元及743 元,四季度吨钢净利环比上升64 元,全年吨钢净利620 元。公司2018 年业绩创上市新高,若以业绩预告的上限计算,四季度归母净利14.8 亿,再创上市以来季度新高;

    四季度盈利逆势表现:11 月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫,四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑435 元、408 元、197 元及394 元,降幅分别高达52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。在四季度行业盈利回归常态过程中,公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线材占比高达72%,且地处钢材净流入地,钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例,2018 年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升19 元/吨,较全国均价高88 元/吨,较上海地区均价高192 元/吨,最高价差分别达到317 元/吨和530 元/吨。此外,四季度盈利逆势上涨或与公司部分销量结算滞后有关;

    盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019 年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018 年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019 年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018 年有所下移,但本轮周期并不似2010 年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015 年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程;

    投资建议:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线材为主,伴随2018年行业基本面稳中向好,盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理位置优异,在需求企稳之际,盈利有望继续维持较高区间。我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.77 元、0.89 元、1.02 元,中长期维持“增持”评级;

    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。