贝达药业(300558)：最初的创新者 研发管线收获在2019

自主研发+并购引进，研发管线在2019 年进入收获季

    通过自主研发、产品引进、并购等多种方式，贝达研发管线储备了30 多个创新药，其中恩莎替尼、帕妥木单抗有望2019 年上市，贝伐单抗生物类似药、vorolanib 预计2019 年报产。恩莎替尼是贝达与其控股的美国Xcovery 公司共同开发，作为第二代ALK 抑制剂，将进一步强化公司在非小细胞肺癌领域的竞争优势；恩莎替尼作为二代克服了一代的耐药问题临床效果更佳，20 亿销售额可期。帕妥木单抗是安进的原研产品，目前帕妥木单抗在中国申报工作已经重启，作为化疗无效的野生型KRAS 转移性结直肠癌的一线药物，2017 年其全球销售额约8 亿美金。Vorolanib 是贝达收购卡南吉的产品，肾癌二线用药预计2019 年报产，与君实PD-1 联用在恶黑色素瘤预计1 期做完直接上3 期大临床，其在眼科适应症领域2 期临床进行中，用药方案尚在摸索。

    “基药+医保”双目录，埃克替尼或迎来二次放量

    2017 年国内EGFR-TKIs 药物销售总额约35 亿元，埃克替尼约占30%的市场份额。一代EGFR-TKIs 埃克替尼、吉非替尼、厄洛替尼均在2017 年被纳入医保目录，且埃克替尼、吉非替尼2018 年纳入基药目录，易瑞沙降价前，原研日均价格均处于200 元/天的范围。4+7 集采阿斯利康的吉非替尼降价到55 元/天的日均价格，虽然总费用上埃克替尼与吉非替尼相差较大，但在实际临床使用中患者自费仅需20%左右的金额，患者自费额相差较小。由于药物医保报销全面落地存在一定的滞后性，埃克替尼医保谈判降价后尚未实现“量价挂钩”和销售收入的大幅增长，2018 年上半年“以价换量”效果初显，目前在医保全面落实情况下，埃克替尼将迎来二次放量。

    抗肿瘤平台成型，国际化的创新药企业

    贝达作为国内稀缺的创新药标的，从小分子靶向到大分子生物药全面发展，研发管线储备丰富；销售团队市场推广能力强大。从自主研发到并购引进，国际化的抗肿瘤平台成型。预计2018-2020 年归母净利润2.23/3.07/3.99 亿元，EPS 为0.56/0.77/0.99 元，对应PE 为57/42/32 倍，维持“买入”的投资评级。