三钢闽光(002110)点评:拟收购罗源闽光 核心地位进一步增强

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:姚洋/郦悦轩 日期:2019-01-16

投资要点:为了减少关联交易,切实履行承诺,福建三钢闽光股份有限公司拟采用现金方式向公司控股股东福建省三钢(集团)有限责任公司收购其所持有的福建罗源闽光钢铁有限责任公司100%的股权。

    拟收购集团优质资产罗源闽光。罗源闽光是三钢集团为对三金钢铁资产进行收购所成立的项目公司,炼铁产能约132 万吨/年,钢材产能约170 万吨/年。根据公司最新公告,其年产钢量为190 万吨左右,2018 年1-9 月实现净利润9.36 亿元。我们估算罗源闽光前三季度的吨钢净利约647 元,虽然略低于我们估算的三钢闽光前三季度吨钢净利713 元,但在上市公司横向对比中依旧处于优秀水平。

    收购将减少同业竞争,推进产能置换有序进行。公司完成三安钢铁(现泉州闽光)并购后,罗源闽光成为控股股东三钢集团唯一的从事钢铁业务的基地。收购罗源闽光将有效避免同业竞争。另外,此前三钢集团发布的产能置换计划显示集团将淘汰三钢闽光的420m3高炉2 座(炼铁产能为100 万吨),淘汰120 吨转炉1 座(炼钢产能为140 万吨);淘汰罗源闽光500m3、660m3高炉各1 座(炼铁产能为134 万吨)。相应在罗源闽光钢铁建设1250m3,1280m3高炉各一座,120t 转炉一座,一条年产150 万吨钢轧钢线及与生产系统配套的各类设施,对应233 万吨铁产能,140 万吨钢产能。加上罗源闽光现有的2 座50 吨转炉,其炼钢产能将达到310 万吨。2018 年10 月22 日,罗源闽光二期工程项目正式开工,标志着公司产能置换计划有序进行,预计2020 年下半年建成投产。

    重点布局沿海,未来粗钢产能达到1300 万吨,增强核心地位。公司此前公告,计划将之前拍得的山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁122 万吨、钢135 万吨)、现金等资产出资与福建亿鑫,出资产能指标(铁96 万吨,钢120 万吨)、全部的土地及双方共同确认可用的公辅设施、现金等资产,共同成立合资公司,在罗源沿海建设新的生产基地其中公司占合资公司51%股份。无论是完成注入的三安钢铁、拟收购的罗源闽光,还是合资公司计划建设的新生产基地区位上不仅钢铁需求更为旺盛,同时由于整体离港口距离较近,其物流成本更有优势,我们预计罗源闽光和合资公司基地达产后,吨钢生产成本将比三明本部低150-200 元。届时,上市公司三钢闽光的粗钢产能将达到1300 万吨,进一步提升公司在福建市场的竞争力和盈利水平。

    下调2019-2020 年盈利预测,维持“买入”评级。由于宏观经济的走弱,将影响行业利润,暂不考虑公司收购罗源闽光影响,下调2019-2020 盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润72.74/52.83/50.36 ( 原为72.74/78.89/85.55 ) 亿元, 对应EPS4.45/3.23/3.08(原为4.45/4.83/5.23) 元,当前股价对应PE3.09/4.26/4.47 倍。行业盈利的回调预期已在股价的下跌中充分反应,维持“买入”评级!