山东路桥(000498)业绩预览:2018业绩快报符合预期 债转股优化资本结构

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-01-15

2018 年净利润预计同比增长16%

    山东路桥披露2018 年业绩快报:公司2018 年实现收入147.6 亿元,同比增长19.2%,实现归母净利润6.7 亿元,同比增长16.0%;其中4Q18 实现营业收入43.9 亿元,同比降低2.8%,实现归母净利润3.2 亿元,同比大幅增长188.3%。业绩快报符合我们的预期。

    4 季度单季利润率显著提升。1-4Q18 公司单季营业利润率分别为2.3%/4.4%/6.1%/9.6%,净利润率分别为1.6%/2.8%/4.5%/7.2%,4季度营业利润率和净利率进一步显著提升,我们推测主要因原材料价格趋于稳定、原材料价格上涨对毛利率的冲击逐渐消除,以及此前合同调差在4 季度确认所致。

    关注要点

    2019 年山东省公路建设或维持强劲,公司有望受益。2018 年前11 个月山东省公路投资同比增长32.1%,增速远超全国平均(同比微增0.2%),显示山东公路建设需求旺盛。展望2019,在“稳增长”的压力下,山东公路建设仍有望维持强劲,而公司作为山东省路桥建设龙头,我们预计将有望受益于省内强劲的公路建设需求,2019 年收入、利润有望延续较快增长。

    债转股优化资本结构,助力入股施工一体化、PPP 业务拓展。公司因发展入股施工一体化、PPP 等经营模式,2016 年以来负债率持续提升,且投资活动现金净流出有所增加。为降低负债水平,2018 年12 月公司在子公司路桥集团层面实施了市场化债转股,由铁发基金和光大金瓯2 家投资机构以现金合计增资11.5 亿元,增资款项全部用于偿还存量银行债务。以2018 年三季度末的财务报表计算,交易完成后公司资产负债率将降低5.3ppt 至71.8%,净负债率将降低30.7ppt 至31.6%,公司资本结构得以优化,为PPP等投资类业务的拓展打开空间。

    估值与建议

    我们维持公司2019 年净利润预测7.8 亿元不变,引入2020 年净利润预测9.2 亿元,同比增长17.7%。当前公司股价对应2019e P/E为7.7 倍,处于历史区间底部。我们维持“推荐”评级,因看好2019 年公司业绩增长和估值修复,上调目标价13.1%至6.30 元,对应9.0 倍2019e P/E,隐含18.2%的上行空间。

    风险

    山东省高速公路投资不及预期,公司利润率大幅波动。