藏格控股(000408)2万吨碳酸锂项目投产点评报告:产出电池级碳酸锂 二期推进有望加速

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功/李骥/王静姝 日期:2019-01-15

一、事件概述

    公司2019 年1 月14 日晚发布公告,“年产 2 万吨碳酸锂项目一期工程”(年产 1 万吨碳酸锂) 已于近日顺利建成投产,首批产品经权威部门检验全部达到电池级标准,碳酸锂含量大于 99.6%。目前整个一期项目运行负荷已达到 20%,预计将于 2019 年上半年进入满负荷生产状态。

    二、分析与判断

    2 万吨盐湖提锂项目一期项目建设效率高,彰显公司较强执行力。

    公司2017 年9 月15 日公告开始布局盐湖提锂,2018 年1 月30 日公告签订2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同,到一期项目投产产出合格产品,分别只有16 个月、12 个月。从开始布局到产出合格产品周期短、项目推进速度快、技术选择正确,均显示公司出公司管理较强的执行力。

    碳酸锂一期项目盈利能力较强,二期推进有望加速。

    根据公司公告,2 万吨碳酸锂项目一期工程总投资大约在10 亿元左右,我们测算完全成本大约在3 万元/吨左右,按照目前电池级碳酸锂价格8 万元/吨、公司2019年产量8000 吨测算,该项目可为公司贡献净利润在2 亿元以上。按照公司公告,一期项目预计将于2019 年上半年进入满负荷生产状态。项目所在的察尔汗盐湖卤水资源锂含量低、镁锂比高且卤水中伴生硼、钾、镁、钠等众多元素成分复杂等不利因素,技术难度较大,公司在一期项目的建设过程积累了相对丰富的经验,预计在一期项目达产后,二期1 万吨项目推进速度有望加快。

    公司是国内第二大钾肥企业,钾肥价格有望稳中有升。

    公司钾肥产能200 万吨/年,2017 年钾肥产量约185 万吨。中国2018-2019 年钾肥海运进口合同价格为CFR 290 美元/吨,较2017 年上涨 60 美元/吨,涨幅26%。钾肥进口大合同价格上涨为国内钾肥价格提供重要支撑,在全球钾肥供应紧张、需求旺盛背景下,我们判断2019 年国内钾肥价格有望继续上涨,从而带动公司钾肥业务持续向好。

    三、投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.71 元、0.81 元和1.00 元,对应PE 分别为17X、15X 和12X,参考申万化工一级行业2018 年动态PE 约20X 的水平,考虑盐湖资源稀缺性,维持“推荐”的投资评级。

    四、 四、风险提示:钾肥价格出现超预期波动,公司盐湖提锂项目进展不及预期。