川投能源(600674)2018年业绩快报点评：雅砻江投资收益增加 2018年业绩超预期

本报告导读：

    雅砻江水电投资收益增加，大渡河更换会计核算方法，两因素使得公司2018 年业绩超预期；雅砻江中游外送通道雅中特高压核准在即，为电站投产后的外送提供了保障。

    投资要点：

    投资建议：综合考虑电量、电价变化，上调 18 年、下调 19、20 年EPS 预测为0.81、0.70、0.72 元（原预测为0.73、0.75、0.75 元），考虑到雅砻江中游在建，投产后业绩有望显著增厚，给予19 年略高于行业平均的19 倍PE，维持目标价13.58 元，维持“增持”。

    事件：公司发布2018 年业绩快报，2018 年公司营业收入8.76 亿元，同比增长9.56%；归母净利35.51 亿元，同比增长8.77%；扣非归母净利31.29 亿元，同比减少3.45%。业绩超出预期。

    来水情况较好，计提政府让利减少，雅砻江投资收益增加。2018 年归母净利35.51 亿元，同比增长8.77%，业绩增长的原因包括：1）参股48%的雅砻江水电2018 年净利润72.8 亿，同比增加5.72%（雅砻江投资收益约占川投利润总额的96%），推测原因包括雅砻江2018 年来水较好，同时计提的政府让利减少（2018Q4 雅砻江净利约14 亿，同比大幅增长约4 亿，预计主要是因为政府性让利计提大幅减少）；2）参股10%的国电大渡河变更会计核算方法，对公司利润总额的影响约3.2 亿元。

    雅中特高压核准在即，中游电站外送有保障。雅砻江中游目前正处于开发阶段，中游计划总装机1184 万千瓦，龙头电站两河口、杨房沟有望于21-22 年投产。中游外送通道雅中直流核准在即，为电站投产后的外送提供了保障，中游投产后公司业绩有望显著增厚。

    风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期