医药行业卓越推:康恩贝(600572)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:吴临平/龚琴容 日期:2019-01-14

1、 本周行业观点:建议关注医疗服务/器械/流通等非药细分行业龙头企业

    政策方面:

    (1)1 月10 日,全国药品监督管理工作会议在京召开。国家药品监督管理局局长焦红部署了2019 年重点工作,其中包括:深化审评审批制度改革,推动医药产业高质量发展。加快新药上市,全力推进仿制药质量和疗效一致性评价,深入推进医疗器械审评审批制度改革,完善化妆品注册备案管理。推进完善疫苗监管体系,坚决守住安全底线。严格落实疫苗监管事权,加强监督检查,加大疫苗批签发检验检查力度,实行案件挂牌督办等。

    (2)1 月9 日,辽宁、山西、陕西三省分别下发了部分药品降价的通知,包括抗癌药、麻醉药等产品。其中,辽宁省药品和医用耗材集中采购网发布《关于对12 个抗癌药进行价格调整的通知》,提到有11 个抗癌药主动降价,1 个国产抗癌药降价并恢复挂网。涉及到海南锦瑞、深圳海王、国药一心、石药欧意等6 家生产企业;山西省将齐鲁制药生产的吉非替尼片的供货价调整为498 元/盒,2018 年,“4+7”带量采购工作完成,吉非替尼片降价77%,每盒由招标前的2358 元降到547 元,如今齐鲁又将价格下调,我国肺癌患者用药负担将进一步降低;陕西省现将江苏恒瑞生产的盐酸右美托咪定注射液、注射用醋酸卡泊芬净挂网限价给予下调,调整后的挂网限价即日执行。

    (3)国家卫生健康委员会1 月10 日就2019 年卫生健康工作重点任务等工作召开例行发布会。国家卫生健康委员会新闻发言人、宣传司副司长宋树立表示,会加快完善短缺药物的监测预警和分级应对机制,重点监测的是临床必需、替代性差的急救常用药、原料药供应和价格变动情况,坚决会同相关部门打击垄断原料药和哄抬价格等违法违规行为,推动建立失信经营者的黑名单制度,短缺药品和原料药停产备案制度。加快形成以临床价值和需求为导向的国家药物政策部门会商联动机制,以儿童用药、心血管病、抗肿瘤药物等为试点,开展临床用药综合评价。

    2、建议投资受到医保控费、带量采购影响小的细分市场龙头企业。预计2019 年医药行业受到政策的干较大,投资建议回避受到医保控费、带量采购影响较大的细分市场及公司,寻找对医保依赖性较弱的子行业及政策鼓励行业:1、市场基本不受医保报销限制、同时终端需求旺盛的药品子行业,比如血液制品和疫苗;2、受益于创新药研发市场扩容的CRO、CMO等服务型机构;3、拥有较高市场份额、定价话语权强的原料药龙头企业;4、创新医疗器械企业;5、大型连锁药店龙头企业。

    3、风险提示:医药行业政策风险、药品降价风险、药品研发进度不及预期风险、行业事件风险。

    本期【卓越推】康恩贝(600572)

    康恩贝(600572) (2019-1-11 收盘价5.88 元)

    核心推荐理由:

    1、业绩维持高速增长。2018 上半年公司实现营业收入35.76 亿元,同比增长52.82%,其中医药工业营业收入34.89 亿元,占报告期营业收入的 97.57%,同比增长56.56%;实现归属于上市公司股东净利润5.48 亿元,同比增长42.62%;实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.86 亿元,同比增长25.56%。营业收入大幅度增长主要来至于两方面:一是营销改革导致产品销售规模大幅度增加,二是“两票制”高开导致产品出厂价格增加。

    2、大品牌大品种工程继续实现全面增长。公司大品牌大品种工程在2017 年取得显著效果基础上,继续实现全面增长,上半年销售收入为26.29 亿元,同比增长69.67%。感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂上半年实现销售收入2.02 亿元,同比增长243.07%,继续保持了超高速增长;“康恩贝”牌肠炎宁系列上半年销售收入为3.77 亿元,同比增长30.31%;“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列上半年销售收入为2.41 亿元,同比增长51.22%;“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品上半年销售收入为1.94 亿元,同比增长46.71%。处方药方面,“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。

    3、丹参川芎嗪注射液销量同比增长19.3%。通过不断开发基层医疗机构和民营医院等市场,“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品销量扭转了近二年来的下降态势、并呈现企稳回升。2018 年上半年销售量为4742 万支,同比增长19.30%,销售收入为8.94 亿元,同比增长200.48%,其中逐步执行“两票制”下的价格政策带来的销售收入增加额为5.47 亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%。

    4、全资控股天施康。2018 年3 月20 日,公司与全资子公司杭州康恩贝组成联合受让体以不高于35000 万元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,其中公司受让天施康36%股权,杭州康恩贝受让天施康5%股权。交易完成后,公司直接持有天施康95%股权,通过全资子公司杭州康恩贝持有天施康5%股权,对天施康实现了全资控股。

    5、收购嘉和生物、布局生物创新药。4 月26 号,公司发布公告收购嘉和生物21.05%股权;6 月21 号发布公告继续收购嘉和生物8.6455%股权,合计持有嘉和生物29.6955 股权。嘉和生物主营业务为单抗及生物制品的研发及生产,目前重点在研单抗产品有10 个,其中抗HER2 人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药和贝伐珠单抗生物类似药处于III 期临床试验中,对应原研药全球市场销售额都是几十亿美元,属于大品种。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年全面摊薄后EPS 分别为0.30、0.35 和0.39 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:并购公司整合进度低于预期;主要产品招标价格下降;新药研发的不确定性;渠道拓展不及预期。